上汽集团：信达证券-上汽集团-600104-公司首次覆盖报告：国企改革促发展，智选合作启新章-250320

投资标的：上汽集团（600104） 推荐理由：上汽集团在国企改革背景下积极转型，聚焦新能源与智能化发展，合资品牌转型升级，品牌整合及技术升级加速，预计未来营收和利润持续增长，给予“买入”评级。

- 上汽集团凭借整车业务为核心，持续引领中国汽车市场，特别是在新能源和智能化转型中占据先机。

- 合资品牌面临市场压力，自主品牌销量增长显著，集团正积极推动品牌整合与技术升级。

- 预计2024-2026年营收和净利润将稳步增长，首次覆盖给予“买入”评级，风险因素包括销量和转型不及预期。

上汽集团（600104）首次覆盖报告指出，国企改革将促进公司的发展，智能合作开启新篇章。

上汽集团以整车业务为核心，历史可追溯至1955年，2011年实现整体上市。

初期与德国大众、美国通用建立合资公司，为其发展奠定基础。

进入21世纪后，上汽确立了自主品牌的“四条道路”，推出了荣威、宝骏、智己等自主品牌。

2022年，销售整车530.3万辆，连续十七年保持国内第一，并成为中国首个新能源汽车和海外市场“双百万辆企业”。

目前，上汽集团的业务涵盖整车、零部件、移动出行、金融、国际经营和创新科技等领域，形成了以整车业务为龙头的六大板块协同发展格局。

近年来，新能源自主品牌快速崛起，而合资品牌面临压力，市场份额下降。

2024年主流合资品牌零售销量预计为629.9万辆，同比减少15.7%，市场占有率从2019年的51.4%降至27.5%。

上汽集团的合资板块也出现明显下滑，销量和利润指标均达到历史低值。

上汽集团的转型发展获得政策支持，核心管理层更换为公司未来发展注入新动能。

合资板块积极推动智能化和本土化发展，同时上汽集团利用其在智能电动化领域的技术储备反向赋能合资品牌。

品牌整合、技术底座升级和智驾能力提升正在全系统推进。

此外，上汽集团与华为签署深度合作协议，携手打造“尚界”品牌，双方团队深度融合，力求实现协同效应。

盈利预测方面，预计2024-2026年公司的营收分别为6549.5亿元、6831.1亿元、7202.6亿元，归母净利润分别为16.1亿元、113.4亿元、135.7亿元，对应PE分别为112.2倍、15.9倍、13.3倍。

基于公司积极转型、减值计提和加强合作等因素，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素包括汽车销量不及预期、新能源转型不及预期、对外合作不及预期及海外出口受政策影响的风险。