天风证券-海外与大类周报：中东地缘冲突如何定价？-250624

- 伊以冲突引发中东权力重构，但全球资产反应历史性钝化，主要受供需基本面和实际利率影响。

- 原油价格受地缘溢价衰减和供需新平衡主导，OPEC+的增产与季节性需求相互作用，减轻了地缘冲击的影响。

- 黄金的定价逻辑转向实际利率，短期避险需求未能持续支撑金价，而美元的避险功能逐渐减弱，反映去美元化趋势。

- 权益市场波动受美国利益涉入程度影响，全球资本流动加速跨市场情绪传导，长期看牛熊周期不变。

本次投资报告分析了中东地缘冲突对全球资产市场的影响，特别是伊以冲突如何重塑权力格局及其定价机制。

首先，全球资产市场在面对伊以冲突时表现出历史性的钝化现象。

尽管冲突引发了原油和黄金价格的短期上涨（分别上涨7.02%和3%），但整体市场波动性较小，美元指数仅上涨0.27%。

与1990年海湾战争相比，本次资产波动强度显著减弱，显示出金融体系对区域性冲突的适应性进化。

在原油市场方面，地缘溢价的衰减和供需新平衡成为主导因素。

尽管霍尔木兹海峡的中断风险推动油价短期上涨，但整体价格仍低于俄乌冲突的峰值，表明供给侧的韧性和季节性需求的博弈在起作用。

OPEC+的增产机制和供需平衡的回归进一步推动了定价逻辑的变化。

黄金市场的定价逻辑也发生了重塑。

虽然战前避险需求推高了金价，但实际利率的影响逐渐成为主导。

此次冲突中，黄金在短期内的涨幅迅速回落，表明市场对政策利率的关注超越了地缘风险的影响。

美元的避险溢价呈现结构性衰退，短期内受避险需求推动略有上涨，但长期趋势显示去美元化和黄金替代效应对其传统避险地位构成压力。

历史数据显示，美元在冲突前的表现并不强劲，反映出市场对黄金的避险功能的认可。

在权益市场方面，美国利益的深度介入决定了市场波动的强度。

历史回测显示，当战争不涉及美国核心利益时，美股波动较小；而深度介入时则可能出现显著回撤。

港股市场也表现出与美股的高度相关性，显示全球资本流动对离岸市场的影响。

总体来看，尽管地缘冲突对市场造成短期影响，但长期来看，MSCI指数将回归基本面驱动，牛熊周期不会因冲突而改变。

风险提示包括地缘政治超预期升级、美联储政策偏离预期及全球能源需求超预期下滑等。

本报告的投资建议及理由为： - 原油市场的地缘溢价正在减弱，供需基本面驱动将成为新的定价逻辑。

- OPEC+的供应韧性机制和季节性需求的再平衡将有效支撑油价。

- 黄金的避险吸引力受到实际利率的压制，市场定价逻辑已转向政策利率衍生品。

- 美元的避险功能在去美元化进程中逐渐减弱，短期避险需求难以支撑长期上涨。

- 美国权益市场的波动与美国核心利益相关，投资者需关注跨市场情绪传导的影响。

- 长期来看，MSCI指数将回归基本面驱动，地缘冲突不会改变牛熊周期。

- 风险提示包括地缘政治升级、美联储政策偏离及全球能源需求下滑。