珍宝岛：华鑫证券-珍宝岛-603567-公司事件点评报告：短期集采影响，研发储备向创新转型-250731

投资标的：珍宝岛（603567） 推荐理由：公司预计2025年下半年核心产品销量将回升，受益于中成药集采政策的落地。

同时，中药创新药和ADC药物研发取得重要进展，有望成为未来增长驱动力。

短期业绩承压，但长期前景看好，给予“买入”评级。

- 珍宝岛预计2025年上半年净利润将为-7,700万元到-6,600万元，主要受中成药集采政策影响，销量和毛利下降显著。

- 随着中成药集采的落地，核心产品销量有望在下半年回升，同时公司中药创新药和ADC药物研发取得重要进展。

- 预计2025-2027年公司收入将逐步增长，给予“买入”投资评级，风险包括集采执行低于预期和创新药研发不确定性。

珍宝岛预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约为-7,700万元到-6,600万元。

公司上半年净利由正转负主要是由于中成药集采执标时间延期、核心品种降价以及毛利率下降，预计上半年收入下降57%，毛利同比下降64%。

根据全国中成药联合采购办公室发布的结果，公司注射用血塞通(冻干)等多个核心品种中选，合计占2023年度医药工业板块营业收入比例70%以上，预计下半年核心产品销量将回升。

在中药创新药研发方面，珍宝岛的1.1类中药创新药清降和胃颗粒II期临床试验已成功实现全国首例受试者入组，旨在解决非糜烂性胃食管反流病的治疗问题。

公司参股浙江特瑞思17.0211%的股权，特瑞思的核心产品TRS005已进入注册临床，适应症为复发或难治性CD20阳性弥漫大B细胞淋巴瘤，临床数据显示疗效良好。

尽管公司业绩短期承压，但集采执行后核心产品销量有望提升，同时中药创新药和ADC药物研发也迎来关键里程碑，可能成为未来增长驱动力。

预计2025-2027年收入分别为19.84、28.23、30.66亿元，EPS分别为0.07、0.50、0.54元，当前股价对应PE分别为185.9、24.8、23倍，给予“买入”投资评级。

风险提示包括中成药集采执行低于预期、续标降价风险以及创新药研发的不确定性。