东方证券-宏观经济|专题报告：日本选举落定，财政扩张倾向小幅加码-250727

- 日本选举结果显示执政联盟失去多数席位，政局步入均势制衡格局，政策调整面临较大阻力。

- 在野党提出更激进的财政扩张主张，消费税减免等政策诉求凸显，但推进难度较大。

- 短期内日债和日元逐步企稳，全球财政扩张倾向强化，利好增长属性资产，对债券资产不利。

本报告分析了2025年7月20日日本参议院选举结果及其对宏观经济和市场的影响。

选举中，执政联盟（自民党+公明党）未能获得多数席位，符合市场预期。

在野党民进党和三科党席位显著增加，反映出政局的均势制衡格局。

政局变化意味着未来政策调整和贸易谈判将面临较大阻力，执政联盟必须与在野党合作才能通过立法。

财政政策方面，执政联盟的财政扩张意愿相对保守，而在野党则提出消费税减免和增加社会保障等更激进的政策主张。

尽管财政扩张的偏好凸显，但推进效率有限，预计乐观情景下可能在2026年取得进展。

货币政策方面，当前经济增长偏弱、通胀偏强，预计日本央行可能在2026年初重启加息，但对货币政策的影响较小。

选举结果对市场的含义是财政扩张风险逐步显现，日债收益率高位回落，日元震荡走贬，全球市场紧缩压力暂缓。

中期来看，发达市场的财政扩张倾向得到强化，政策对冲预计将成为宏观交易的趋势，利好增长属性资产和对冲通胀的资产，但不利于债券资产。

风险提示包括关税政策的不确定性和日本政局变动的风险。