COINBASE GLOBAL：第一上海-COINBASE GLOBAL-COIN.US-从交易到生态，纵向做深-250806

投资标的：Coinbase Global (COIN) 推荐理由：尽管25Q2交易收入承压，短期波动不改长期重估逻辑。

公司正向加密生态基础设施转型，订阅业务潜力被低估。

目标价上调至320.00美元，反映出市场对其长远发展的乐观预期。

- Coinbase在2025年第二季度的总营收为15亿美元，同比仅增长3.28%，环比大跌26.4%，低于市场预期，主要受到交易收入骤减的影响。

- 尽管GAAP口径下净利润暴增，但剔除一次性收益后核心业务实际亏损4.4亿美元，显示主业疲软。

- 未来展望乐观，预计第三季度交易收入将回升，目标价调整为320.00美元，评级维持为持有，风险因素包括对交易收入的高度依赖和市场竞争加剧。

Coinbase Global在2025年第二季度的财务资料显示，总营收为15亿美元，同比仅增长3.28%，环比大跌26.4%，低于市场预期的15.9亿美元。

GAAP口径下的净利润为14.3亿美元，同比暴涨3,865%，但主要依赖于一次性收益，包括Circle战略投资带来的15亿美元IPO收益和加密资产账面增值3.62亿美元。

调整后核心业务实际亏损4.4亿美元，显示主业疲软。

收入结构方面，交易收入显著下滑，季度交易收入为7.64亿美元，环比骤降39.5%，原因是加密市场波动率低迷，导致交易量萎缩至2,370亿美元，环比跌幅39.7%。

相比之下，订阅与服务收入虽然整体环比下滑6.1%至6.56亿美元，但稳定币业务表现稳健，收入为3.32亿美元，环比增长11.8%，占总营收的22.2%。

成本方面，运营总支出为15.2亿美元，同比增长37%，其中5月的数据泄露事件导致网络安全支出高达3.08亿美元。

公司现金储备为93亿美元，环比减少6%，加密资产持仓价值为12.6亿美元，流动性仍充裕，但成本支出的速度值得关注。

对于2025年第三季度的指引，公司预期交易收入为3.6亿美元，环比回升44%；订阅与服务收入指引区间为6.65–7.45亿美元，环比增幅为1–14%。

然而，乐观预期的实现仍取决于加密市场波动的回升和利率环境的稳定。

目标价调整为320.00美元，评级调整为持有。

公司正在从周期性交易所向加密生态基础设施巨头转型，尽管交易收入承压，但短期波动不改长期重估逻辑。

市场可能过度悲观于交易收入，低估了订阅业务的货币化潜力和政策红利的兑现，但短期盈利仍受到市场周期的压制。

风险因素包括营收重度依赖交易、竞争白热化以及安全与合规成本的增加。