天合光能：民生证券-天合光能-688599-2024年年报及2025年一季报点评：出货量稳步向上，布局钙钛矿着眼未来-250506

投资标的：天合光能（688599） 推荐理由：公司光伏组件出货量稳步提升，TOPCon技术持续优化，钙钛矿叠层电池实现技术突破，储能与支架业务增长潜力大。

预计未来三年收入和净利润回升，维持“推荐”评级。

天合光能2024年年报及2025年一季报显示，尽管出货量同比提升至70.47GW，但因产业链价格快速下降，全年收入减少29.21%，归母净利润由盈转亏。

公司在TOPCon技术和钙钛矿叠层电池领域持续创新，布局前瞻，未来有望通过多元化业务实现业绩支撑。

预计2025-2027年收入将逐步回升，维持“推荐”评级。

天合光能在2024年年报和2025年一季报中显示出以下关键信息： 1. 业绩概况： - 2024年全年收入为802.82亿元，同比下降29.21%。

- 归母净利润为-34.43亿元，扣非归母净利润为-52.32亿元，同比均由盈转亏。

- 2024年第四季度收入为171.34亿元，同比下降46.94%，环比下降15.09%。

- 2025年第一季度收入为143.35亿元，同比下降21.48%，环比下降16.34%。

2. 出货量与产品表现： - 2024年光伏组件外销量为64.48GW，同比增加18.31%，自用组件约6GW，合计组件出货量为70.47GW。

- 公司持续优化TOPCon产品，700W+高功率N型组件产品市场份额持续扩大。

3. 技术创新： - 2025年3月，公司研发的210大尺寸钙钛矿/晶体硅叠层电池组件获得认证，峰值功率达808W。

- 2025年4月，钙钛矿/晶体硅叠层太阳电池最高效率达到31.1%，创行业新高。

4. 多元业务发展： - 储能产品累计出货超过10GWh，参与多个国内外大项目。

- 支架业务在欧洲、拉美和中东等重点区域出货量位居前五，并在沙特建立本土产能。

- 在分布式和集中式电站方面，积极调整客户结构确保价格稳定。

5. 投资建议： - 预计2025-2027年收入分别为777.20亿元、889.05亿元和1011.61亿元，归母净利分别为9.98亿元、19.56亿元和29.05亿元。

- 基于4月30日收盘价，预计2025-2027年的PE为29x、15x和10x，维持“推荐”评级。

6. 风险提示： - 原材料价格波动、下游行业景气度波动、行业竞争加剧、资产减值风险、国际贸易风险等。