台积电：国金证券-台积电-TSM.US-毛利率因汇率承压，全年收入指引上修-250717

投资标的：台积电（TSM.US） 推荐理由：公司在先进制程领域具备明显竞争优势，预计受益于AI芯片需求增长。

2025年净利润有望持续增长，全年收入指引上修至30%左右，维持“买入”评级。

风险包括下游需求不及预期及行业竞争加剧。

- 台积电2025年第二季度营收达300.7亿美元，同比增长44.4%，毛利率为58.6%，但因新台币升值影响毛利率下滑。

- 公司将全年美元计价收入指引上调至约30%，主要受益于先进制程需求，预计N2制程将在2025年下半年量产。

- 预计2025至2027年净利润分别为496.86亿美元、603.79亿美元和667.68亿美元，维持“买入”评级，风险包括下游需求不及预期及行业竞争加剧。

台积电在2025年第二季度实现营收300.7亿美元，同比增长44.4%，环比增长17.8%。

毛利率为58.6%，同比提升5.4个百分点，环比下降0.2个百分点，净利润达到128.0亿美元，同比增加60.7%，环比增长10.2%。

公司预计2025年第三季度营收在318亿至330亿美元之间，毛利率为55.5%至57.5%。

毛利率下滑主要受新台币升值影响，预计新台币升值将造成毛利率损失260个基点。

公司将全年按美元计价的收入指引增速上调至30%左右，增长主要来自先进制程需求。

25Q2中，N3、N5、N7制程的收入占比分别为24%、36%、14%，合计达到74%。

在行业应用方面，HPC、智能手机、IoT的收入环比增长分别为14%、7%、14%，占营收比例为60%、27%、5%。

公司预计第一代N2制程将在2025年下半年进入量产，N2P、A16制程预计在2026年下半年进入量产。

盈利预测方面，预计2025至2027年净利润分别为496.86亿美元、603.79亿美元和667.68亿美元，维持“买入”评级。

风险提示包括下游需求不及预期、美国关税风险、研发进度不及预期、行业竞争加剧和美国制裁加剧。