金沙中国：海通国际-金沙中国-1928.HK-25Q2，博彩毛收入同比环比均提升，伦敦人业绩亮眼-250724

投资标的：金沙中国（1928.HK） 推荐理由：公司25Q2业绩显示博彩毛收入同比环比均提升，尤其是伦敦人表现亮眼，净收益大幅增长。

尽管VIP业务下滑，但整体赢率提升，结构性调整带来积极影响，未来增长潜力依然可期。

- 金沙中国2025年第二季度净收益为17.9亿美元，同比增长2.5%，但净收入下滑13%至2.14亿美元。

- 澳门博彩毛收入在该季度同比增长8.3%，伦敦人业绩表现突出，净收益增长44.6%。

- VIP业务下滑明显，整体下注额减少5.3%，但公司博彩毛收入小幅上升，反映出结构性调整带来的赢率提升。

金沙中国在2025年第二季度的业绩表现如下： 1. 净收益为17.9亿美元，同比提升2.5%；净收入为2.14亿美元，同比下滑13.0%。

2. 经调整物业EBITDA为5.66亿美元，同比提升0.9%，EBITDA利润率为31.6%。

3. 2025年上半年净收益为34.9亿美元，同比下滑1.7%；净收入为4.16亿美元，同比下滑23.4%；经调整物业EBITDA为11.01亿美元，同比下滑6.0%。

4. 澳门博彩毛收入（GGR）在2025年第二季度达611.15亿元，同比增长8.3%，环比提升6.0%。

5. 2025年4-5月，澳门旅客入境人数分别为309万人和337万人，同比分别增长18.9%和25.3%；酒店入住率均为87.8%，同比增长4.7和4.5个百分点。

6. 旗下各物业业绩分化明显，伦敦人的净收益同比增长44.6%，主要受益于二期翻新完成。

7. 博彩和非博彩业务的净收益分别为13.47亿美元和4.47亿美元，同比变动+1.4%和+5.2%。

8. 按物业划分，威尼斯人、伦敦人、巴黎人、百丽宫和金沙的净收益分别为6.63亿美元、6.42亿美元、1.94亿美元、1.94亿美元和0.71亿美元。

9. 总下注额为155.9亿元，同比下滑5.3%，环比下滑1.6%。

VIP业务下注额同比下滑23%，中场业务持平，老虎机业务上涨8.4%。

10. 博彩毛收入为17.1亿元，同比提升0.2%，环比提升6.6%。

VIP、 中场和老虎机的毛收入分别为1.6亿元、13.8亿元和1.8亿元。

11. 经调整物业EBITDA的表现：威尼斯人为2.36亿美元，伦敦人为2.05亿美元，巴黎人为1.94亿美元，百丽宫为0.66亿美元，金沙为0.09亿美元。

12. LVS购入8700万金沙中国的普通股股份，平均价格为16.00港元，持股比例增加至73.4%。

13. 资本开支为2.86亿美元，包括澳门的建造、发展及维修活动1.38亿美元。

14. 风险提示包括宏观经济增长低于预期、澳门博彩监管政策趋严及海外博彩市场竞争加剧。