华鲁恒升：民生证券-华鲁恒升-600426-2024年年报点评：销量稳步增长，荆州项目达效盈利-250331

投资标的：华鲁恒升（600426） 推荐理由：公司2024年收入和净利润稳步增长，尤其是醋酸及肥料业务表现突出，荆州项目逐步达效盈利。

预计未来三年归母净利润持续上升，具备良好成长性，维持“推荐”评级。

风险主要包括新项目进度、产品价格及原料成本波动。

- 华鲁恒升2024年实现收入342.26亿元，同比增长25.55%，归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%。

- 各主要业务稳步增长，尤其是化学肥料和醋酸及衍生物产品，荆州项目投产后逐步达效盈利。

- 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，维持“推荐”评级，但需关注新项目进度和原材料价格波动风险。

华鲁恒升在2024年实现收入342.26亿元，同比增长25.55%；归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%；扣非归母净利润38.70亿元，同比增长4.49%。

第四季度收入为90.46亿元，同比增长14.31%，环比增长10.26%；归母净利润8.54亿元，同比增长31.61%，环比增长3.52%；扣非归母净利润8.11亿元，同比增长1.38%，环比下降1.38%。

公司各主要业务产销增长明显，2024年新能源新材料相关产品销量为255.22万吨，同比增长17.12%，收入164.33亿元，同比增长6.18%；化学肥料业务销量471.15万吨，同比增长44.54%，收入72.97亿元，同比增长28.56%；有机胺系列产品销量58.74万吨，同比增长12.62%，收入25.11亿元，同比下滑6.13%；醋酸及衍生物产品销量155.04万吨，同比增长116.72%，收入40.70亿元，同比增长98.34%。

第四季度化肥业务和醋酸及衍生物产品的销量均有显著增长，主要得益于荆州项目的投产和产能释放。

在建项目方面，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目等陆续投产，为公司后续发展提供新动能。

荆州项目在2024年实现经营收入74.98亿元，净利润9.19亿元。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为44.08亿元、52.66亿元、56.43亿元，EPS分别为2.08、2.48、2.66元，现价对应PE分别为11x、9x、8x。

维持“推荐”评级。

风险提示包括新项目建设进度不及预期、产品价格下滑及原材料价格上涨等风险。