纳思达：民生证券-纳思达-002180-公司深度报告：被低估的国产打印机核心资产-250801

投资标的：纳思达（002180） 推荐理由：公司在全球打印机市场中占据龙头地位，奔图品牌竞争力持续提升，国际化成果显著。

芯片业务在汽车电子和工业领域拓展新空间，未来净利润增长潜力大，给予“推荐”评级。

- 纳思达旗下奔图在全球打印机市场中竞争力持续提升，2024年市占率预计达到3.1%，并在高端A3打印机和AI布局上取得显著增长。

- 极海微电子在汽车电子和工业领域持续拓展，特别是在超声波传感器和高性能DSP芯片上取得突破，增强了公司的核心竞争力。

- 预计2025-2027年公司归母净利润将显著增长，给予“推荐”评级，但需关注市场拓展、行业竞争和技术变革带来的风险。

公司名称：纳思达（股票代码：002180） 业务概述： 1. 打印机业务： - 硬科技助力奔图成为全球头部厂商，销售网络覆盖110多个国家和地区。

- 根据IDC数据，奔图在2024Q4全球打印机市场中市占率排名第五，市场份额达到2.9%，预计2025Q1将达到3.1%。

- 拥有2000余人研发团队和超过6200项专利，BP5200/BM5200系列打印机在打印寿命测试中表现卓越，卡纸率极低。

- A3打印机销量在2024年同比增长131.44%，第四季度环比增长401.41%。

- 推出多项智能功能，巩固消费级市场优势。

- 打印机芯片入围安全可靠测评核心领域，强化国产打印机龙头地位，信创市场出货量同比增长50%。

2. 芯片业务： - 深耕半导体行业20余年，2020年引入国家大基金等投资者后加速发展，估值达190亿元。

- 在汽车电子领域，多款芯片已实现项目定点并开始批量出货。

- G32A1445芯片与50+Tier1厂商完成模组开发和测试。

- G32R5系列DSP芯片用于高性能实时控制和边缘AI融合应用，已在多个行业客户中导入。

投资建议： - 公司是全球打印机市场的龙头，竞争力持续提升。

- 极海微作为国内半导体领域的领军企业，拓展汽车和工业等领域的成长空间。

- 预计2025-2027年归母净利润为3.93/13.56/19.06亿元，对应PE分别为85X、25X、18X；在不考虑剥离利盟及潜在商誉减值风险的情况下，预计归母净利润为12.83/14.49/20.28亿元，对应PE分别为26X、23X、17X。

- 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： - 市场拓展不及预期。

- 行业竞争加剧。

- 技术路线变化具有不确定性。