大华股份：民生证券-大华股份-002236-2024年年报及2025年一季报点评：AI赋能“五全”能力基座，新兴需求支撑增长-250423

投资标的：大华股份（002236） 推荐理由：公司在AI赋能下持续提升“五全”能力，海外及创新业务保持增长，2025年利润复苏趋势明显。

预计未来三年营收和净利润稳步增长，具备深厚的市场护城河，维持“推荐”评级。

- 大华股份2024年营收小幅下滑，但2025年一季度利润同比增长显现复苏迹象，主要得益于新兴需求的推动。

- 公司在政府、企业和海外市场均有不同表现，尤其是海外业务和创新业务增长显著，有效对冲国内需求收缩。

- 研发投入持续增加，聚焦“五全”能力建设，预计未来三年营收和净利润将稳步增长，维持“推荐”评级。

大华股份在2024年度报告中实现营收321.81亿元，同比下滑0.12%；归母净利润29.06亿元，同比下滑60.53%；扣非归母净利润23.47亿元，同比下滑20.74%。

2025年一季度实现营收62.56亿元，同比增长1.22%；归母净利润6.53亿元，同比增长16.45%。

新兴需求行业保持高速增长。

在智慧物联产品及解决方案方面，2024年实现营收257.75亿元，同比下滑3.26%；软件业务实现营收16.85亿元，同比下滑6.22%。

分业务板块来看，政府业务全年实现营收40.57亿元，同比下滑6.37%，受地方政府投资谨慎影响；企业业务全年实现营收87.1亿元，同比下滑4.15%，但工商企业和能源行业实现双位数增长；中小企业业务受到宏观需求疲软影响，整体表现较弱。

公司海外业务全年实现营收162.94亿元，同比增长6.31%，有效对冲了国内需求收缩的压力。

创新业务板块全年实现营收55.66亿元，同比增长13.44%。

公司在研发方面持续投入，2024年研发投入为42.13亿元，占营业收入的13.09%。

公司对“五全”能力的投入与建设不断深化，最新升级的“星汉大模型2.0”在AI赋能下助力利润增长。

投资建议方面，预计2025-2027年营收分别为354、389、432亿元，归母净利润分别为33、38、45亿元，维持“推荐”评级。

风险提示包括海外收入占比过高、技术发展不确定和行业竞争加剧。