迎驾贡酒：民生证券-迎驾贡酒-603198-2024年年报及2025年一季报点评：省外普酒承压 Q1净利率创新高-250430

投资标的：迎驾贡酒（603198） 推荐理由：公司2024年营收和净利润同比增长，且中高档白酒表现强劲，毛利率提升。

尽管省外普通酒承压，但省内市场表现良好，净利率创新高。

预计未来利润稳步增长，维持“推荐”评级。

- 迎驾贡酒2024年实现营收73.44亿元、净利润25.89亿元，分别同比增长8.46%和13.45%。

- 中高档白酒表现良好，但省外中低档普酒销量承压，未来面临竞争加剧的挑战。

- 预计2025-2027年净利润将分别达到26亿、28亿和30亿元，维持“推荐”评级，但需关注市场竞争和政策风险。

迎驾贡酒（603198）发布了2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营收73.44亿元，归母净利润25.89亿元，分别同比增长8.46%和13.45%。

2024年第四季度的营收和归母净利润为18.30亿元和5.83亿元，同比下降5.00%和7.88%。

2025年第一季度的营收和归母净利润为20.47亿元和8.29亿元，同比下降12.35%和9.25%。

从产品结构来看，酒类主营业务实现营收70.02亿元，同比增加9.39%，其中中高档白酒（洞藏及金银星）2024年实现营收57.13亿元，同比增加13.76%，毛利率提升至81.07%。

普通酒（百年及糟坊）2024年营收12.90亿元，同比下降6.53%。

2025年第一季度中高档白酒营收17.20亿元，同比下降8.57%，普通酒营收2.42亿元，同比下降32.09%。

从区域来看，2024年省内和省外的营收分别为50.93亿元和19.09亿元，省内占比提升至72.74%。

2025年第一季度省内和省外营收分别为16.33亿元和3.29亿元，省外营收下降幅度较大。

在渠道方面，批发代理和直销的营收分别为65.57亿元和4.45亿元，2025年第一季度分别为17.90亿元和1.72亿元。

经销商数量截至2025年第一季度为1379家，省内和省外分别为758家和621家。

毛利率方面，2024年和2025年第一季度的毛利率分别为73.94%和76.49%。

费用率方面，2024年税金及附加、销售和管理费用率分别为15.08%、9.06%和3.17%。

2025年第一季度这些费用率有所变化。

归母净利率在2024年和2025年第一季度分别为35.26%和40.47%，显示出一季度净利率创新高。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为26亿元、28亿元和30亿元，当前股价对应的PE分别为13倍、13倍和12倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括省内市场竞争加剧、洞藏培育低于预期、税收政策调整的不确定性以及食品安全风险等。