燕京啤酒：东方证券-燕京啤酒-000729-深度报告：如何看待燕京啤酒后续利润改善空间-250210

投资标的：燕京啤酒（000729） 推荐理由：预计2023-2027年燕京啤酒销量将以0.5%的复合增速微增，主要受益于中高档大单品U8的推动和稳定的市场份额。

同时，毛利率和净利率改善空间较大，未来盈利能力有望提升，维持买入评级。

- 燕京啤酒在2023-2027年将受益于主力消费者数量的短期稳定，市场份额预计稳中微增，销量年均增长约0.5%。

- U8作为核心驱动产品，将推动收入稳健增长，预计到2028年销量可达400万千升，其中U8占比约32%。

- 公司毛利率和净利率有显著改善空间，预计2024-2026年每股收益将分别为0.37、0.53、0.64元，维持买入评级。

燕京啤酒的深度报告中提到，预计2023-2027年中国啤酒总量降幅可控，燕京啤酒市场份额将稳中微增。

主力消费者15-64岁人口数将小幅回升，有助于未来1-2年的啤酒消费。

根据国际市场趋势，人均啤酒消费量因老龄化、健康意识提升和饮品多样化而减少。

预计中国啤酒总量在2023-2035年将以1.7%的复合增速缩减，2023-2027年降幅为-0.9%。

燕京啤酒在产品端成功推出了中高档大单品U8，并拥有清爽、鲜啤等产品，品牌矩阵表现亮眼。

在区域市场，燕京啤酒在北京、内蒙古、广西等地深耕，核心市场占有率高，整体竞争格局稳定。

预计2023-2027年燕京啤酒总销量将以0.5%的复合增速微增，主要依靠稳定的市场和U8的推动。

U8是燕京啤酒未来收入增长的核心驱动，预计到2028年，公司总销量将达到约400万千升，其中U8占比约32%。

预计到2028年，毛利率将提升7.9个百分点，营业税金率和费用率也将有所下降，归母净利率改善空间约为8个百分点。

根据24年业绩预告，调整后的每股收益预测为0.37、0.53、0.64元，维持目标价16.59元，评级为买入。

风险提示包括U8放量不及预期、降本增效不及预期、啤酒行业整体消费疲软等因素。