苏泊尔：华安证券-苏泊尔-002032-2025Q2预告点评：经营韧性彰显-250724

投资标的：苏泊尔 推荐理由：公司在内销国补拉动和创新驱动战略下，业绩稳健，展望H2有望持续跑赢行业。

同时，外销压力相对较小，全年指引维持正增长。

盈利预测调整后，股息率超5%，具备稳健高分红特性，维持“买入”评级。

- 苏泊尔2025Q2业绩显示出经营韧性，收入同比增长1.9%，归母净利润增长5.9%。

- 内销在国补政策拉动下表现良好，外销受关税和高基数压力影响下滑。

- 公司预计在H2继续受益于内销政策和创新战略，全年业绩有望持续跑赢行业，维持“买入”评级。

公司发布了2025年第二季度的业绩预告，预计Q2收入为56.9亿元，同比增长1.9%；归母净利润为4.4亿元，同比增长5.9%；扣非归母净利润为4.2亿元，同比下降8.2%。

上半年收入为114.8亿元，同比增长4.7%；归母净利润为9.4亿元，同比增长0.1%；扣非归母净利润为9.1亿元，同比下降1.6%。

Q2利润下滑的主要原因是出口业务综合影响以及投资收益下降。

在收入分析方面，内销预计Q2收入同比高个位数增长，相较Q1低个位数增长有所提速，主要受国补拉动影响。

外销预计Q2收入下滑，相较Q1同比双位数增长降速较多，原因是Q1提前出货和Q2面临关税及高基数压力。

盈利分析显示，Q2归母和扣非净利率分别下降0.6和0.8个百分点，尽管面临外部压力，依然保持韧性。

预计毛利率存在下滑，内销核心品类结构优化使毛利率稳健，而外销面临关税和销量压力，毛利率预计低于18%。

费用率控制得当，资源主要投向优势品类并持续提高营销效率。

此外，投资收益因利率走低而有所下降。

投资建议方面，尽管内销行业竞争和外销关税扰动的双重压力，公司业绩依然稳健，展望下半年，内销国补延续和创新驱动战略将有助于公司持续跑赢行业。

外销对美敞口较小，炊具已向越南出货，全年SEB关联交易指引维持5%的增长。

盈利预测调整为2025-2027年收入分别为236.3亿、248.0亿和259.1亿元，归母净利润为22.9亿、24.4亿和25.8亿元，预计对应的市盈率为18.7、17.5和16.6倍。

若参考历史100%的分红率，股息率将超过5%，因此维持“买入”评级。

风险提示包括行业景气度波动、原材料成本波动、SEB订单不及预期以及关税政策变化。