天风证券-地方债专题：地方债发行“年中总结”-250717

- 2025年上半年地方债发行规模达到54902亿元，创下近十年新高，新增专项债占比最高但有所下滑。

- 各月发行节奏稳定，化债额度分配仍以隐债化解为主，土储专项债重启但实际发行与公示规模差距较大。

- 发行期限延长，利差走阔，整体发行成本下降，区域间利差分化明显，机构买卖行为和期限偏好存在差异。

债券标的：地方债，特别是新增专项债和再融资专项债。

操作建议： 1. 增加对新增专项债的投资，尤其是在“自审自发”省份，因为这些省份的审批速度较快，发行规模占比提升。

2. 考虑投资长期债券，因2025年上半年地方债的平均发行年限和成交期限均有所延长，且长久期地方债的占比提高。

3. 在低利率环境下，关注区域间的利差分化，优先选择财政实力较强的地区发行的债券，以获取较低的利差。

4. 对于特殊再融资债，尽管利差较普通再融资债高，但需注意其发行期限较长，适合风险承受能力较强的投资者。

理由： 1. 2025年上半年新增专项债和再融资专项债占比较大，表明市场对这些债券的需求强劲。

2. “自审自发”省份的专项债发行规模显著提升，意味着这些地区的债务管理和融资效率较高。

3. 长期债券的收益潜力更大，且当前的利率下降趋势可能为长期投资提供更好的回报。

4. 利差分化的规律表明，投资者应关注财政实力强的地区，以降低风险并提高收益。