中熔电气：民生证券-中熔电气-301031-2023年年报及2024年一季报点评：23年业绩承压，静待海外收获-240425

投资标的：中熔电气 推荐理由：公司是电力熔断器龙头，EV高电压趋势有望带来公司产品单车价值量提升，同时海外布局有望打开新成长空间，预计未来几年营收和归母净利润有望稳步增长，维持“推荐”评级。

1. 公司2023年业绩受海外扩张费用影响，毛利率下降，但新能源车+光储下游业务持续增长，具备领先优势。

2. 公司新产品孵化，防雷市场和贴片类产品有望推动未来业绩增长，投资价值较高。

3. 预计公司2024-2026年营收和归母净利润将保持较快增长，维持“推荐”评级，但需注意行业竞争和新能源汽车产业政策变动的风险。

1. 公司2023年实现收入10.60亿元，同比增长40.41%，归母净利润1.17亿元，同比下降23.94%。

2. 23Q4公司实现收入3.02亿元，同比增长11.43%，归母净利润0.32亿元，同比下降46.60%。

3. 24Q1公司实现收入2.69亿元，同比增长16.10%，归母净利润0.27亿元，同比下降17.31%。

4. 24Q1毛利率为38.04%，主要与大宗原材料价格上涨有关。

5. 公司23年期间费用率为26.65%，同比提升9.25pcts，主要系股份支付费用分摊至销售、研发、管理三个项目中所致。

6. 公司新能源车下游实现收入5.96亿元，同比增长54.66%；风光储下游实现收入3.45亿元，同比增长23.66%，两大新能源下游占比合计89%。

7. 公司全面布局防雷市场，推出熔断器型防雷后备专用保护器，应用于风光储充行业。

8. 公司计划在防雷市场占有更大的市场份额；在贴片市场实现较大突破。

9. 预计公司2024-2026年营收分别为15.01/20.62/27.49亿元，对应增速分别为41.6%/37.4%/33.3%；归母净利润分别2.23/3.14/4.43亿元（含股权激励费用），对应增速分别为90.4%/41.2%/41.0%。