华西证券-2025信用月报之七：8月起，信用债保持流动性-250807

- 7月信用债市场波动加大，资金面宽松与理财规模回升推动信用利差收窄，但下旬因资金面收敛出现抛售，导致利差扩张。

- 8月预计资金面保持平稳，信用债配置需求减弱，需关注流动性较好的品种以应对波动。

- 新税规对银行资本债影响有限，短期内新发银行资本债可能成为投资机会，流动性好的4-5年大行资本债是博弈资本利得的最佳选择。

债券标的： 1. 中低评级2-3年期信用债 2. 高评级3-5年期信用债 3. AA+及以上3Y、5Y和10Y城投债 4. AA和AA(2)3Y城投债 5. 20亿元以上、隐含评级AA(2)及以上、1-3年期收益率上行幅度较大的主体公募债 6. 20亿元以上、隐含评级AA+及以上、3-5年期收益率上行幅度较大的主体公募债 7. 4-5年期大行银行资本债 操作建议： 1. 关注流动性较好的信用债品种，做到攻防兼备。

2. 关注7月下旬调整幅度较大的品种，预计将迎来修复行情。

3. 选择收益率修复空间较大的个券进行投资。

4. 在新规下，关注新发银行资本债的投资机会，尤其是定价包含税收溢价的新发券。

理由： 1. 由于信用债的收益率和信用利差处于低位，可能导致信用债波动加大，因此需要关注流动性较好的品种以应对市场变化。

2. 7月理财规模增长弱于季节性规律，8月理财规模增幅通常明显小于7月，导致信用债配置需求减弱。

3. 7月下旬的调整为部分高评级个券提供了修复机会，流动性好的个券修复速度较快。

4. 银行资本债在新规下可能吸引增量资金，流动性好的4-5年大行资本债被认为是资本利得的最佳选择。