协鑫科技：民生证券-协鑫科技-3800.HK-动态报告：颗粒硅渗透率加速提升，钙钛矿产业化持续突破-240409

投资标的：协鑫科技 推荐理由：公司颗粒硅成本持续下降，市占率有望提升，钙钛矿产业化后有望提供新增量，首次覆盖，给予“推荐”评级。

1. 协鑫科技是全球领先光伏材料智造商，颗粒硅渗透率加速提升，钙钛矿产业化持续突破。

2. 公司营业收入有所下滑，主要系多晶硅与硅片价格下降，归母净利润下滑主要受公司出售联营公司股权及物业、厂房及设备减值亏损等因素影响。

3. 颗粒硅持续突破，钙钛矿未来可期，公司有望提升市占率，首次覆盖，给予“推荐”评级。

1. 公司成立于2006年，2007年11月在港交所上市。

2. 公司主营业务涵盖多晶硅和硅片的制造与销售，以及光伏电站的开发、建设、运营和管理。

3. 公司归母净利润下滑幅度明显，主要受公司出售联营公司股权及报告期内物业、厂房及设备减值亏损等因素影响。

4. 公司23年毛利率/净利率为34.69%/9.87%，同比-13.93pcts/-32.25pcts。

5. 公司颗粒硅年产能达到42万吨，2024年将提升至50万吨。

6. 公司平均制造成本与2022年相比下降27%，鑫元基地23Q4颗粒硅平均生产成本降低至35.9元/kg。

7. 公司已与隆基签订长单合同，颗粒硅渗透率有望进一步提升。

8. 公司预计24-26年实现营收238/329/386亿元，净利润为26.25/34.16/40.39亿元，对应PE为12x/9x/8x。

9. 考虑到公司颗粒硅成本持续下降，市占率有望提升，钙钛矿产业化后有望提供新增量，首次覆盖，给予“推荐”评级。