千禾味业：民生证券-千禾味业-603027-2024年年报及2025年一季报点评：收入短期承压，成本优化盈利改善-250417

投资标的：千禾味业（603027） 推荐理由：公司在经历2024年调整后，产品和渠道理顺，预计2025年收入和利润将逐步改善。

毛利率提升及成本优化将增强盈利能力，未来三年收入和净利润稳步增长，当前估值合理，维持“推荐”评级。

- 千禾味业2024年营业收入30.7亿元，同比下降4.2%，归母净利润5.1亿元，同比下降3.1%，面临短期收入压力。

- 2025年一季度收入8.3亿元，同比下降7.2%，但盈利能力有所改善，毛利率提升至38.9%。

- 公司正在进行内部调整，预计未来将通过优化产品和渠道实现收入增长，维持“推荐”评级，预计2025-2027年收入和净利润将稳步增长。

千禾味业在2024年实现营业收入30.7亿元，同比下降4.2%；归母净利润5.1亿元，同比下降3.1%；扣非净利润5.0亿元，同比下降5.1%。

2024年第四季度营业收入为7.9亿元，同比下降10.3%；归母净利润1.6亿元，同比上升13.5%；扣非净利润1.6亿元，同比上升8.6%。

2025年第一季度营业收入为8.3亿元，同比下降7.2%；归母净利润1.6亿元，同比上升3.7%；扣非净利润1.6亿元，同比上升4.7%。

分产品来看，2024年酱油收入为19.6亿元，同比下降3.8%；食醋收入为3.7亿元，同比下降12.5%。

2025年第一季度，酱油和食醋收入分别为5.4亿元和1.0亿元，同比下降4.7%和10.6%。

分区域来看，2024年南部地区实现增长，其他地区均有下滑。

2025年第一季度，各区域增速继续承压。

公司毛利率在2024年和2025年第一季度分别为37.2%和38.9%，同比上升0.04和2.9个百分点。

销售费用率在2024年为13.8%，同比上升1.5个百分点；管理费用率为2.4%，同比下降1.4个百分点。

2024年归母净利率和扣非净利率分别为16.7%和16.4%；2025年第一季度归母净利率和扣非净利率分别为19.3%和19.1%。

展望未来，公司在经历调整后，预计2025-2027年营业收入分别为31.8亿、33.9亿和36.6亿元，归母净利润分别为5.5亿、5.9亿和6.4亿元，当前股价对应的市盈率分别为22、20和19倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括原材料价格上涨、调整效果不及预期、行业竞争加剧及食品安全风险等。