快手~W：光大证券-快手~W-1024.HK-跟踪研究报告：泛货架商业化&推荐系统OneRec推动，25H2广告增长有望加速-250630

投资标的：快手（W-1024.HK） 推荐理由：快手618期间泛货架GMV高增，广告商业化潜力显著，OneRec推荐系统提升用户体验与留存，预计25H2广告增长加速，维持2025-27年净利润预测，基本面稳健，目标价68.8港元，维持“买入”评级。

快手618期间泛货架GMV增长显著，为广告商业化奠定基础，预计25H2广告增长将加速。

全新推荐系统OneRec上线，提升内容理解与用户体验，推动用户留存和时长增长。

可灵AI生成的AIGC剧集展示技术实力，未来盈利预测稳健，维持“买入”评级，目标价68.8港元。

快手在618期间的泛货架GMV维持高增长，平台探索商业化转化路径。

全新推荐系统OneRec已正式上线快手App，AIGC剧集《新世界加载中》于6月26日上线，剧集镜头由可灵AI模型生成。

618期间商品卡GMV同比增长超53%，搜索GMV同比增长超143%，挂车短视频GMV同比增长超29%。

泛货架已成为用户浏览、发现与购买的重要通路，内容消费与商品转化路径更加清晰。

快手的广告商业化潜力有望在2025年下半年带来新增量，随着中小商家的成熟，平台将推动部分流量位产品化，并通过智能化工具引导商家自主投放。

OneRec系统通过多模态AI大模型框架提升了推荐精度与用户体验，已在快手App与极速版全面应用，推荐效果与算力效率有所提升，用户停留时长有所增加。

可灵AI与快手合作推出的AIGC剧集在技术上取得了进展，剧集已在快手极速版获得超过5500万次播放。

盈利预测方面，预计2025-2027年经调整净利润分别为201.3亿元、241.8亿元和277.0亿元。

目标价维持在68.8港元，评级为“买入”。

风险提示包括AI应用进展不及预期、用户增长不及预期、宏观经济复苏不及预期、广告收入增长不及预期以及电商货币化进展不及预期等。