途虎~W：中邮证券-途虎~W-9690.HK-以价换量盈利水平承压，行业格局持续优化-250124

投资标的：途虎（W-9690.HK） 推荐理由：公司持续扩张工场店，预计H2收入增长约8%。

中大型连锁门店具备更强客流吸引能力，行业格局优化。

独立售后市场份额提升，毛利率虽受降价影响略降，但整体盈利水平有望回升，未来业绩增长可期。

- 2024年汽车后市场消费谨慎，整体产值预计同比下降，行业格局向中大型连锁门店倾斜。

- 公司工场店持续扩张，预计年底将增至约6900家，低线城市扩展将提升性价比产品的市场份额。

- 尽管降价策略影响单店收入，预计2024年营收增长约8%，毛利率有所下滑，但长期盈利能力仍看好。

投资要点包括以下几个方面： 1. 后市场消费偏谨慎，预计2024年汽车后市场累计产值/台次同比下降1%。

分季度来看，Q1产值同比增长1%，Q2/Q3/Q4分别下降2%/-5%/-2%。

尽管Q4降幅缩窄，12月产值持平，环比增长11%。

中大型连锁门店进厂台次同比增长3%，而单店和小型连锁分别下降1%和4%，显示中大型连锁店具备更强的客流吸引能力。

2. 工场店数量持续扩张，截至2024年上半年达到6311家，预计下半年净新开店500-600家，年底数量将达到6900家。

公司计划重点扩展低线城市，性价比优势的自有产品占比有望提升，推动盈利水平改善。

3. 汽后维保市场表现出高价格敏感度，线上线下结合的模式具备显著优势，预计将提升客户粘性和市场份额。

独立售后市场份额持续提升，预计2024年独立售后市场份额接近70%。

4. 投资策略方面，预计2024年下半年收入同比增长约8%。

毛利率预计为24.4%，全年毛利率为25.1%。

由于降价促销及销售和营销开支增加，预计下半年经调整净利率小幅下滑。

5. 预计2024、2025、2026年公司营收为147.89亿元、163.46亿元和179.17亿元，归母净利润分别为4.49亿元、7.09亿元和10.46亿元，对应当前市值PE为26倍、17倍和11倍。

6. 风险提示包括工场店扩张进度不及预期以及行业竞争和消费环境对盈利水平的影响。