江波龙：天风证券-江波龙-301308-存储涨价周期核心标的，TCM模式+企业级存储+自研主控构筑长期高毛利高壁垒-250720

投资标的：江波龙（301308） 推荐理由：公司受益于存储涨价周期，企业级存储业务快速增长，主控芯片自研提升技术壁垒，TCM模式增强盈利能力，预计2025年业绩持续改善，具备“周期+成长”双击逻辑，维持“买入”评级。

- 江波龙在存储涨价周期中具备核心优势，预计2025年业绩将逐季度改善，受益于NAND和DRAM价格上涨。

- 企业级存储业务实现快速增长，预计2024年收入同比增长666.3%，并在市场中占据重要地位。

- 自主研发主控芯片和TCM模式将进一步提升公司的盈利能力和技术壁垒，预计2026年市值将达到483亿元，给予“买入”评级。

江波龙（301308）被认为是存储涨价周期的核心标的，具备TCM模式、企业级存储及自研主控的优势，构筑了长期高毛利和高壁垒。

存储市场量价齐升，预计2025年业绩逐季度改善。

TrendForce预期NAND在2025年第三季度合约价将上涨5%-10%，公司也预计eSSD在第三季度将上涨同样幅度。

DRAM方面，原厂停产部分DDR4产品导致价格上涨，渠道市场普遍上涨20%，DDR4原厂预计第三季度将上涨30%-40%。

在行业整体上涨趋势下，江波龙凭借模组龙头地位和高附加值产品布局，预计将优先受益于涨价红利，推动2025年业绩弹性释放。

江波龙在2024年企业级存储产品实现规模出货，预计收入达到9.22亿元，同比增长666.3%。

2025年第一季度企业级存储产品（eSSD和RDIMM）营收预计同比增长超200%。

根据IDC报告，江波龙在中国企业级SATASSD总容量排名中位列第三，具备“eSSD+RDIMM”产品设计及规模供应能力。

公司与多个国产CPU平台服务器完成兼容性适配，并持续开拓互联网、服务器、运营商及金融等领域的客户。

江波龙的TCM商业模式提升了产业链整合能力和运营效率，增强了盈利护城河。

公司自研主控芯片已推出三款，累计应用量超过3000万颗，并成功流片了UFS自研主控芯片，产品性能优于市场主流产品。

预计2025年自研主控芯片运用规模将实现放量增长。

投资建议方面，江波龙具备“周期+成长”的双击逻辑，短期受益于存储涨价，中期依赖企业级存储国产替代实现高增，中长期通过主控芯片自主化和TCM模式提升盈利能力。

预计2025/2026/2027年收入分别为230.5/260.5/300.9亿元。

由于2024年高基数增长，2025年归母净利润预计下调至4.8亿元，但2026/2027年归母净利润分别上调至16.1/20.8亿元。

给予2026年30倍PE，预测市值约483亿元，目标价115.2元，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料供应商集中度高、晶圆价格波动、存货规模大及境外经营风险等。