亨通股份：民生证券-亨通股份-600226-2024年年报及2025年一季报点评：铜箔业务加速发力，构筑营收增长核心驱动力-250423

投资标的：亨通股份（600226） 推荐理由：公司铜箔业务加速发力，2024年电解铜箔营收大幅增长，未来毛利率有望回升。

聚焦高端产品与进口替代，产能持续释放，发展空间广阔。

预计2025年归母净利润增长，维持“谨慎推荐”评级。

- 亨通股份2024年营收同比增长106%，铜箔业务成为主要增长动力，电解铜箔营收大幅提升。

- 公司费用管控良好，尽管电解铜箔毛利率短期承压，但未来有望企稳回升。

- 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，维持“谨慎推荐”评级，风险包括行业竞争加剧和项目进展不及预期。

亨通股份（股票代码：600226）于4月21日发布了2024年年报及2025年一季报。

2024年，公司实现营收13.35亿元，同比增长106.0%；归母净利润为1.89亿元，同比增长14.3%；扣非归母净利润为1.17亿元，同比下降25.9%。

2025年一季度，实现营收3.82亿元，同比增长86.4%，环比下降10.3%；归母净利润为0.70亿元，同比增长11.0%，环比增长3283.6%。

在营收结构中，电解铜箔业务表现突出，2024年实现营收6.83亿元，同比增长1477.1%，占总营收的51.2%。

电及蒸汽业务和兽药产品分别实现营收3.04亿元和2.92亿元，分别同比增长1.1%和7.5%。

农药产品营收为0.21亿元，同比下降18.7%。

2025年一季度，电解铜箔营收达到2.52亿元，同比增长447.8%，占比提升至65.9%。

费用管控方面，2024年销售费用率和管理费用率分别为1.65%和5.77%，同比减少0.74个百分点和6.13个百分点，研发费用率为3.05%，同比增长0.34个百分点。

毛利率方面，电及蒸汽、兽药和农药产品的毛利率分别为32.91%、26.82%和22.47%，均有所提升，而电解铜箔业务毛利率为-5.35%，但同比增长1.33个百分点。

预计未来电解铜箔业务毛利率有望回升。

公司在铜箔业务上聚焦“进口替代+高端迭代”，已成功开发高温延伸铜箔、低轮廓铜箔和反转铜箔等高端产品，具备6微米和4.5微米铜箔的生产能力，并在进行3.5微米铜箔的客户验证。

当前标箔产能为10000吨/年，锂电铜箔为5000吨/年，后续产能将根据市场需求逐步推进。

投资建议方面，公司在生物科技和功能性铜箔领域布局，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为2.79亿、3.56亿和4.46亿元，对应市盈率为31、24和19倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示包括电解铜箔项目产能建设不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。