电力行业：开源证券-电力行业投资策略：火电商业模式迎来拐点，盈利稳定性有望提高-250721

- 火电商业模式正迎来拐点，盈利稳定性有望提高，未来煤电行业将从电量电源转向容量电源。

- “十五五”期间电力供需格局将呈现电量宽松、电力紧张的态势，煤电利用小时数可能下降。

- 短期内关注点火价差和利用小时数，长期看好优质火电企业的股东回报，建议关注华能国际、华电国际等公司。

该投资报告分析了电力行业的投资策略，特别是火电商业模式的变化及其盈利稳定性。

报告指出，“十五五”期间，电力供需格局将表现为“宽电量、紧电力”，即电量供需宽松而电力供需偏紧。

随着新能源的快速增长，火电的装机容量将保持平稳增长，但煤电发电量可能微降，利用小时数预计在2030年前后降至3500小时。

短期来看，火电的点火价差已接近底部，关注煤电企业的盈利弹性和困境反转。

预计未来2-3年，北方主要产煤区的火电供需将偏紧，点火价差在一些地区有所提高。

长期逻辑上，煤电将从电量电源转变为容量电源，盈利稳定性和股东回报有望提高。

预计到2024-2025年，多数地区可回收30%-50%的固定成本，2026年起全国回收比例不低于50%。

随着煤电机组折旧到期，容量电价将成为重要利润来源。

建议关注北方和东部地区的火电企业，尤其是资产质量优秀、估值较低的公司，如华能国际电力、华电国际电力等。

同时，需警惕火电供需恶化、燃料价格波动、市场化电价波动及辅助服务市场建设不及预期的风险。

投资标的包括：华能国际电力股份（H）、华电国际电力股份（H）、华润电力（H）、大唐发电（H）、建投能源、国电电力、内蒙华电、陕西能源、浙能电力、皖能电力、江苏国信、申能股份、福能股份、宝新能源等。

推荐理由如下： 1. 短期内，火电行业的点火价差基本触底，关注煤电企业的盈利弹性及困境反转。

2. 预计“十五五”期间，煤电发电量持平微降，煤电利用小时数可能下降至3500小时，短期内北方主要产煤区火电供需偏紧，东部地区实现紧平衡。

3. 随着容量补偿和辅助服务市场的逐步完善，煤电行业盈利稳定性有望提高，未来煤电从电量电源向容量电源转型，盈利水平对点火价差的敏感性降低。

4. 预计2024-2025年，多数地区能够回收30%-50%的固定成本，2026年起全国回收比例不低于50%。

5. 现役煤电机组接近20年折旧年限后，容量电价将成为重要利润来源，辅助服务收入有望覆盖机会成本及带来合理收益。

6. 推荐关注火电供需格局良好、点火价差高的北方和东部地区火电企业，资产质量优秀、估值较低的火电企业将受益于未来盈利稳定性和股东回报的提升。