小米集团~W：国金证券-小米集团~W-1810.HK-新十年再升级，用户资产激发全生态飞轮效应-250805

投资标的：小米集团 推荐理由：小米集团凭借极致效率构建三维壁垒，用户资产与生态系统相结合，推动内生增长。

未来五年计划投入2000亿元研发，汽车及大家电业务进入快速增长阶段，预计2025年营收达到5038亿元，给予“买入”评级。

- 小米集团通过“极致效率”构建三维壁垒，依托强大的用户资产和技术，推动高端化发展。

- 预计2024/25年营收和净利将大幅增长，汽车和大家电业务进入快速增长阶段。

- 公司目标价为64.5元，给予“买入”评级，但需关注技术进展和市场竞争风险。

小米集团的投资逻辑围绕“极致效率”展开，强调团队、赛道、制造和用户触达方式的选择。

公司构建了深厚的用户资产和全生态产品与服务的三维壁垒，预计将持续释放增长动能。

2024/25年第一季度，小米营收预计分别高增35%和47.4%，达到3659亿和1113亿元，净利润同比高增41.3%和64.5%，毛利率提升至22.8%。

新十年战略定位为“全球新一代硬核科技引领者”，未来五年看好“用户+生态+爆品”的内生增长效应。

小米计划在五年内再投资2000亿元于研发，以支持高端化和产品扩展。

汽车和大家电业务进入快速增长阶段，预计汽车收入在2025至2027年分别为1096亿、2211亿和2912亿，大家电收入合计为375亿、522亿和633亿。

盈利预测显示2025-2027年营业收入将分别为5038亿、6651亿和7851亿，归母净利润分别为372亿、519亿和638亿。

小米被视为用户共创的商业典范，短期内无法复制的用户资产将继续在产品研发和消费者触达上发挥效率。

公司给予2026年30倍PE的目标价为64.5元，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险方面包括核心技术进展不及预期、竞争对手突破、海外地缘政治风险及汽车行业舆论风险等。