中国海油：民生证券-中国海油-600938-2025年一季报点评：油气产量稳步增长，成本优势持续深化-250430

投资标的：中国海油（600938） 推荐理由：公司油气产量稳步增长，成本管控良好，具备高股息特点。

预计未来几年归母净利润稳步上升，央企估值有望回归理性，具备较强的投资价值，维持“推荐”评级。

- 中国海油2025年第一季度油气净产量同比增长4.8%，但营业收入和净利润分别下降4.1%和7.9%。

- 成本管控良好，桶油主要成本同比下降2.0%，有助于提升盈利能力。

- 实控人计划增持公司股份，显示对公司未来发展的信心，预计未来几年归母净利润稳步增长，维持“推荐”评级。

中国海油（600938）2025年第一季度报告显示，公司营业收入为1068.5亿元，同比下降4.1%；归母净利润为365.6亿元，同比下降7.9%；扣非归母净利润为370.3亿元，同比下降6.2%。

油气净产量为1.89亿桶油当量，同比增长4.8%，完成2025年产量目标的24.5%。

国内油气净产量为1.31亿桶油当量，同比增长6.2%，海外为0.58亿桶油当量，同比增长1.8%。

石油和天然气产量分别为1.46亿桶和2531亿立方英尺。

油价方面，布伦特原油期货结算价为74.98美元/桶，同比下降8.3%；公司实现油价为72.65美元/桶，同比下降7.7%；天然气价格为7.78美元/千立方英尺，同比增长1.2%。

公司已投产7个新项目，助力产量增长，且成本控制良好，桶油主要成本为27.03美元/桶，同比下降2.0%。

实控人计划在12个月内增持公司A股和H股股份，增持金额在20亿元至40亿元之间，占总市值的0.26%至0.52%。

投资建议方面，公司储产空间高，成本管控能力强，预计2025~2027年归母净利润分别为1268.78亿元、1306.44亿元和1345.41亿元，维持“推荐”评级。

风险提示包括油气勘探建设不及预期、国际局势变动、宏观经济增长不及预期及能源政策变动风险。