昆仑万维：中邮证券-昆仑万维-300418-利润短期承压，AI商业化进展加速-250627

投资标的：昆仑万维（300418） 推荐理由：公司海外收入持续增长，AI商业化进展加速，预计未来业绩有望逐步减亏并实现盈利。

尽管短期利润承压，但技术突破和市场需求强劲支撑长期发展，维持“增持”评级。

- 昆仑万维2024年营业收入增长15.20%至56.62亿元，但归母净利润亏损达到15.95亿元，利润承压主要因研发和销售费用大幅增加。

- 公司海外市场拓展成效显著，2024年海外收入占比提升至90.98%，并推动整体营收增长。

- 预计2025-2027年公司业绩逐步改善，随着AI商业化进程加速，未来有望实现盈利，维持“增持”评级。

昆仑万维在2024年实现营业收入56.62亿元，同比增长15.20%；归母净利润为-15.95亿元，同比下降226.74%；扣非后归母净利润为-16.43亿元，同比下降349.08%。

2025年一季度，公司实现营业收入17.64亿元，同比增长46.07%；归母净利润为-7.69亿元，同比下降310.32%；扣非后归母净利润为-7.71亿元，同比下降298.64%。

海外收入占比持续提高，2022-2024年海外收入分别为36.7亿元、42.3亿元和51.5亿元，占总营业收入的比例分别为77.54%、85.99%和90.98%。

2024年，信息分发与元宇宙平台Opera实现营收4.8亿美元，同比增长21.1%；社交网络和短剧平台实现营收12.5亿元，同比增长28.5%。

利润端承压主要由于AI生态布局的研发费用增长59.46%至15.43亿元，销售费用提高42.23%至23.04亿元。

预计2025-2026年公司业绩有望逐步减亏乃至盈利。

到2025年一季度末，公司AI音乐年化流水收入ARR达到约1200万美元，短剧平台DramaWave年化流水收入ARR达到约1.2亿美元。

2025年5月，公司发布了天工超级智能体APP，成为全球首款基于AIAgent架构的智能体手机Office。

预计2025/2026/2027年公司营业收入为71亿元、80亿元和89亿元，归母净利润为-4.40亿元、0.10亿元和2.72亿元。

风险包括技术进展不及预期、国际地缘政治风险、海外市场经营风险及互联网产品生命周期风险。