公用环保行业：国投证券-2025年公用环保行业中期策略：不惧挑战，机遇长存-250729

- 公用事业行业在电改深化和绿色转型背景下，电力供需格局趋于宽松，新能源装机量持续增长。

- 环保行业运营类资产展现出绝对收益潜力，红利属性凸显，国产替代空间广阔。

- 火电、核电、水电等领域具备投资机会，关注市场化交易下的盈利模式重构和电价走势。

2025年公用环保行业中期策略强调在电力行业改革和绿色转型的背景下，尽管面临挑战，但仍存在机遇。

电力供需格局趋于宽松，新能源装机量持续增长，火电即将进入投产潮，整体用电量增速放缓，逐渐由第二产业向第三产业转移。

新能源全面入市带来电价压力，企业需提升市场化交易能力。

环保领域，运营类资产显示出绝对收益潜力，企业应收账款和盈利能力有望改善，分红提升潜力值得关注。

国产替代空间广阔，关键设备的自主可控性愈发重要。

火电方面，短期煤价下行将释放盈利弹性，长期关注市场化交易下的盈利模式重构。

建议关注华电国际、华能国际等火电公司。

水电资产稀缺且具成长性，核电审批常态化，成长确定性强，建议关注相关运营商和设备商。

绿电行业面临消纳压力，需关注电价走势以及新能源补贴情况。

燃气行业关注气电需求及顺价推进对利润的影响，固废行业应收账款改善和绿电直连将增厚利润，水务行业水价调整和行业整合将带来利好。

自主可控领域，国产化进程加速，关注高端科学仪器、无人环卫和工业细分领域设备商。

风险提示包括政策推进不及预期、市场竞争加剧等。

投资标的及推荐理由如下： 1. 火电： - 推荐标的：华电国际、华能国际、大唐发电、申能电力、皖能电力、国电电力 - 推荐理由：短期煤价下行带来盈利弹性，火电公司业绩有望改善，长期关注市场化交易下的盈利模式重构。

2. 热电联产： - 推荐标的：物产环能 - 推荐理由：在电力需求增加的背景下，热电联产具备调节性价值，关注其长期发展。

3. 水电： - 推荐标的：长江电力、华能水电、川投能源、南网储能 - 推荐理由：水电资产稀缺且具成长性，装机量持续增长，水风光一体化项目有望推动电量增长。

4. 核电： - 推荐标的：中国广核、中国核电、中广核技、合康新能、西子洁能 - 推荐理由：核电审批常态化，装机稳定增长，成长性确定。

5. 绿电： - 推荐标的：龙源电力、三峡能源、福能股份、中闽能源、国能日新、朗新集团、协鑫能科、晶科科技、同力日升、华光环能 - 推荐理由：关注新能源全面入市背景下的电价压力及消纳能力，绿电企业需提升电量管理水平。

6. 燃气： - 推荐标的：新奥股份、蓝天燃气、皖天然气、九丰能源、佛燃能源 - 推荐理由：气电需求及顺价推进有望增厚企业利润，关注气价走势。

7. 固废： - 推荐标的：军信股份、瀚蓝环境、伟明环保、永兴股份、中科环保 - 推荐理由：应收账款持续改善，绿电直连有助于开拓第二增长曲线。

8. 水务： - 推荐标的：洪城环境、重庆水务、兴蓉环境、中山公用 - 推荐理由：水价调整及行业整合加速，有望提升企业利润。

9. 自主可控： - 推荐标的：聚光科技、雪迪龙、皖仪科技、美埃科技、盈峰环境、福龙马、宇通重工、侨银股份、汇中股份、沃顿科技、中泰股份、创元科技、道通科技 - 推荐理由：美国征收关税背景下，国产自主可控重要性增强，关注高端科学仪器、无人环卫及工业设备等领域的企业。

风险提示：政策推进不及预期、市场竞争加剧、研发进度不及预期、行业整合风险、应收账款回收不及预期风险。