三生制药：海通国际-三生制药-1530.HK-首次覆盖：主营业务稳健，迈向PD~1*VEGF的星辰大海-250730

投资标的：三生制药（1530.HK） 推荐理由：公司核心产品市占率领先，业绩稳健增长可期；创新管线布局清晰，具备潜在百亿峰值收入品种；与辉瑞合作的SSGJ-707有望重塑全球估值体系，峰值全球销售可达113–134亿美元。

- 三生制药在肾科、血液和肿瘤领域的核心产品市占率领先，业绩稳健增长可期。

- 创新管线布局清晰，多个重磅品种接近商业化，潜在峰值销售有望达70-100亿元。

- PD-1×VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权合作，具备重塑全球估值的潜力。

三生制药（1530.HK）首次覆盖，给予“优于大市”评级，目标价45.5港元。

核心推荐逻辑包括： 1. 核心产品市占率领先，业绩稳健增长可期： - 公司在肾科、血液及肿瘤等领域布局深厚。

- 核心产品特比澳（TPO）、益比奥（EPO）及曼迪在各自细分市场市占率均位居第一。

- 现金流稳健，奠定公司基本盘。

2. 创新管线布局清晰，具备潜在百亿峰值收入品种： - 在研管线覆盖肾科、血液、肿瘤、自免、减重等领域。

- 多个重磅品种（如SSS06、IL-17A单抗、口服紫杉醇等）接近商业化。

- 创新药峰值销售有望达70–100亿元。

3. SSGJ-707出海绑定辉瑞，有望重塑全球估值体系： - PD-1×VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权合作。

- 临床数据领先同类，峰值全球销售有望达113–134亿美元，海外估值提升潜力巨大。

公司核心产品包括全球唯一商业化重组人血小板生成素特比澳（TPO，市占率67%）、促红素益比奥（EPO，市占率42%）以及国内治脱生发领军品牌曼迪（市占率超70%）。

公司目前拥有超过30个在研管线，4个创新药适应症NDA审批进行中，包括特比奥（CLDT）、SSS06（长效促红素）、608（IL-17A单抗）、艾曲泊帕乙醇胺片。

未来有望贡献新的收入增量。

预计公司SSS06（长效促红素）、柯拉特龙乳膏剂、口服紫杉醇、苯磺酸克立福替尼、613（IL-1β单抗）等品种具备较大销售潜力，在研创新药管线后续有望合计贡献70~100亿元峰值销售额。