安踏体育：东吴证券-安踏体育-2020.HK-25Q2流水点评：安踏品牌推进渠道升级，户外品牌引领增长-250716

投资标的：安踏体育（2020.HK） 推荐理由：安踏品牌在渠道升级和门店改造方面积极推进，尽管短期销售受到影响，但预计下半年将恢复较快增长。

FILA和其他品牌表现良好，整体业绩稳步向好，维持全年高单位数增长目标，具有投资价值。

- 安踏品牌在25Q2零售流水同比增长低单位数，主要受线下门店改造和激烈的线上竞争影响，但下半年有望恢复较快增长。

- FILA品牌表现符合预期，流水同比增长中单位数，折扣加深和库销比优化。

- 其他品牌表现强劲，尤其是迪桑特和可隆，预计下半年将继续保持良好增长势头。

安踏体育在2020年第二季度和上半年的零售流水表现如下： 1. 25Q2零售流水： - 安踏品牌同比增长低单位数。

- FILA品牌同比增长中单位数。

- 其他品牌同比增长50-55%。

2. 25H1零售流水： - 安踏品牌同比增长中单位数。

- FILA品牌同比增长高单位数。

- 其他品牌同比增长60-65%。

3. 安踏品牌情况： - Q2表现略低于市场预期，原因包括线下门店改造、线上竞争激烈、品牌控制折扣及更换电商负责人。

- 成人和儿童流水均增长低单位数。

- 库销比维持在5个月左右，线下折扣为73折，线上为55折（同比略有加深）。

- 推进线下渠道升级和门店改造，启动“灯塔店计划”以改善低线城市门店形象，短期内对销售产生一定影响。

- 618线上竞争激烈，控制折扣牺牲了一定销量，线上商品规划管理有待提升。

4. FILA品牌情况： - Q2流水同比增长中单位数，线上同比增长低双位数。

- 大货、儿童和潮牌流水分别同比增长高单位数、中单位数和中单位数。

- 高尔夫和网球运动系列增长显著，品牌号召力依旧强劲。

- 上半年折扣同比加深2个百分点，库销比优化至5个月。

5. 其他品牌情况： - Q2流水同比增长50-55%，迪桑特和可隆分别同比增长40%+和70%+。

- MAIA品牌同比增长30+%，线下增长快于线上，线下店效同比增长中双位数，渠道结构调整效果显著。

盈利预测与投资评级： - 预计25-27年归母净利润分别为132.3亿元、147.6亿元和164.3亿元，对应PE为17、16和14倍，维持“买入”评级。

风险提示： - 国内消费环境低迷及门店调整效果不及预期。