民生证券-2025年3月通胀数据点评：消费和关税的“正、负反馈”-250412

- 2025年3月CPI同比降幅收窄至-0.1%，主要得益于食品和服务价格回暖，反映出消费需求的边际修复。

- PPI同比降幅扩大至2.5%，受国际大宗商品价格下行及出口行业价格压力影响，需关注关税对出口行业的负面反馈。

- 未来政策的有效性和经济形势变化将是影响通胀走势的重要因素。

2025年3月通胀数据点评显示，CPI同比下降0.1%，而PPI同比降幅扩大至2.5%。

CPI的改善反映了政策成效和市场预期的正反馈，主要受益于食品和服务价格的回暖，以及“以旧换新”政策的推动。

尽管如此，整体价格水平仍然低迷，工业品价格继续下行，稳经济的政策接续显得尤为重要。

从微观层面看，家用器具价格因政策支持环比上涨2.8%，创历史新高，交通工具维修和旅游服务价格也有所改善。

然而，当前的消费复苏主要受到收入端瓶颈的限制，促消费政策更多集中于供给侧，未来在增收方面需加强。

PPI方面，国际大宗商品价格下行及出口行业价格的负反馈加大了压力，计算机通信、铁路船舶航空和汽车价格均出现下滑。

风险提示包括政策不及预期、国内经济形势变化、出口波动及美国关税政策的不确定性。

整体来看，稳经济政策的持续性和有效性仍需关注。