涪陵榨菜：天风证券-涪陵榨菜-002507-季报点评：25Q1略承压，并购项目或望落地-250520

投资标的：涪陵榨菜（002507） 推荐理由：公司在25Q1收入略有承压，但产品优化及新产品推出提升了利润率。

并购味滋美有望形成协同效应，拓展餐饮市场。

预计未来三年营收和净利润稳步增长，维持“买入”评级。

风险包括行业竞争和市场拓展不及预期。

- 涪陵榨菜25Q1收入和净利润略有承压，但毛利率和净利率均有所提升，产品优化和新品推出效果显著。

- 公司并购味滋美有望增强其餐饮渠道布局，形成协同效应，推动未来增长。

- 预计25-27年营收和净利润将稳步增长，维持“买入”评级，面临行业竞争和市场风险。

涪陵榨菜（002507）在25Q1的财务表现略显承压，收入和归母净利润分别为7.13亿元和2.72亿元，同比变动为-4.75%和+0.24%。

主力产品榨菜保持稳健，且公司不断优化产品结构。

预计在2024年下半年，公司将放开60g产品的限制，预计其占比将提升至25%，而70g产品的占比约为30%。

此外，公司推出了爆炒等系列新品，对萝卜和豇豆等产品进行了优化，优化后的萝卜产品反馈良好。

在利润率方面，25Q1的毛利率和净利率同比增长了3.85和1.90个百分点，分别达到55.96%和38.19%。

销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增加至12.94%、2.60%和下降至-3.01%。

费用投放有所增加，预计2025年将继续与销售合作开展“定向爆破”的城市项目，附带品牌广告投放及新品上市宣传。

财务费用率的提升主要是由于收到的银行存单利息同比减少。

公司拟通过发行股份和支付现金的方式收购味滋美51%的股权，发行价为10.79元/股。

味滋美主要从事川味复合调味料和预制菜的研发、生产和销售，预计2024年营收为2.65亿元，净利润为3962万元。

通过并购，涪陵榨菜有望获得味滋美成熟的B端资源，促进餐饮产品的市场切入。

展望2025年，涪陵榨菜将坚持“双轮驱动”，进行产品优化升级，持续深耕渠道，预计2025-2027年的营收分别为25亿元、27亿元和29亿元，归母净利润分别为8.7亿元、9.3亿元和9.9亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、消费需求不及预期、原材料价格波动、新品拓展及市场拓展不及预期，以及并购进展不及预期等。