特斯拉：第一上海-特斯拉-TSLA.US-低成本车型已投产，短期仍将面临宏观逆风-250728

投资标的：特斯拉（TSLA.US） 推荐理由：特斯拉低成本车型已投产，预计Q4将迎来批量交付。

尽管面临宏观逆风和关税挑战，公司的营收超出市场预期，现金流稳健，未来发展潜力大，目标价460.00美元，维持买入评级。

特斯拉2025年第二季度营收224.96亿美元，同比下降12%，净利润11.72亿美元，同比减少16%，但均超市场预期。

汽车业务面临宏观挑战，毛利率环比改善至17.2%，预计未来几个季度将继续受到关税和政策影响。

低成本车型已投产，预计Q4将迎来批量交付，目标价460美元，维持买入评级。

特斯拉2025年第二季度业绩情况如下：公司实现营收224.96亿美元，同比降低12%，超市场预期。

总毛利率为17.2%，环比上升0.9个百分点，同比下降0.71个百分点。

运营利润率为4.1%，同比下降2.19个百分点。

净利润为11.72亿美元，同比减少16%，同样超市场预期。

季度末现金及现金等价物为367.82亿美元，同比增长20%；自由现金流为1.46亿美元，同比降低89%。

预计今年资本支出将超过90亿美元。

汽车业务方面，收入同比下降16%至166.61亿美元，毛利率为17.2%，环比上升1.00个百分点，同比下降1.27个百分点。

剔除ZEVCredit贡献的4.39亿美元后，汽车业务毛利率为15.0%。

未来几个季度，汽车业务将持续面临关税及“大而美”法案的挑战，公司关注客户对价格的承受能力。

储能业务收入为27.89亿美元，同比降低7%，毛利率为30.3%。

尽管面临宏观挑战，预计下半年部署将显著增加。

内华达LFP电芯工厂将于年内投产，以应对关税逆风。

Robotaxi无人驾驶出租车服务已在德州奥斯汀推出，预计到2025年底覆盖美国一半人口，远期运营成本将降至每英里30美分以下。

低成本车型已于6月开始生产，预计Q3继续爬坡，Q4迎来批量交付。

目标价为460.00美元，维持买入评级。

未来三年汽车交付量预计为163.8万/230.8万/297.7万台。

合理股价基于2026年自由现金流折现，WACC为10%，永续增长率为3%。

风险提示包括关税影响、美国IRA补贴取消、FSD推送不达预期、出行软件监管问题及机器人产能不达预期。