布鲁可：民生证券-布鲁可-0325.HK-首次覆盖报告：渠道视角看布鲁可，抢占校边店的第二个货架-250423

投资标的：布鲁可（0325.HK） 推荐理由：布鲁可具备快速迭代高质量产品的能力，成功抢占校边店渠道，市场份额领先。

公司拥有丰富的IP资源，积极拓展海外市场，预计未来业绩持续增长，具备显著的竞争优势，给予“推荐”评级。

- 布鲁可作为全球拼搭玩具的领导者，凭借高品质和快速迭代的产品策略，在中国市场占有30.3%的份额，具备强大的成长潜力。

- 公司成功拓展校边店渠道，利用丰富的IP资源和全渠道销售策略，快速抢占市场份额，预计未来将持续增长。

- 投资建议为“推荐”，预计2025-2027年归母净利润将显著增长，风险因素包括宏观波动和行业竞争加剧。

布鲁可是一家专注于拼搭角色类玩具的创新者和领导者，起家于积木玩具，已成长为全球第三大、中国最大的拼搭角色类玩具公司，市场份额达到30.3%。

拼搭类玩具市场预计在2023年至2028年间年均复合增长率将达到15.0%，增速显著高于非拼搭类玩具。

布鲁可的成功可以借鉴晨光的经验，晨光通过快速迭代产品和迅速占领校边店渠道，实现了市场的逆袭。

布鲁可在拓展校边店渠道方面也具备明显的竞争力，能够同时提供低价、高质量和快速迭代的产品。

布鲁可的产品优势包括丰富的IP资源，如奥特曼等，推动产品的市场突围；其积木体系实现了规模效应并构建了品牌。

公司拼搭角色类产品的上新周期仅为6-7个月，低于行业平均水平。

在销售策略方面，布鲁可采取全渠道销售和内容营销，快速占领校边店的入口货架，并积极开拓海外市场。

预计2025-2027年归母净利润将分别达到10.8亿元、15.1亿元和20.9亿元，对应的市盈率分别为24倍、17倍和13倍。

投资建议为“推荐”，但需注意风险，包括宏观波动、新品及新渠道拓展不及预期以及行业竞争加剧等。