天宇股份：民生证券-天宇股份-300702-首次覆盖报告：沙坦原料药行业龙头，制剂一体化转型成长可期-241128

投资标的：天宇股份（300702） 推荐理由：公司作为沙坦原料药行业龙头，基本面有望企稳反转，非沙坦原料药及制剂业务将迎来高速增长。

预计2024-2026年营业收入和净利润均大幅增长，给予“推荐”评级。

风险包括汇率波动和环保处理不达标等。

- 天宇股份作为沙坦原料药行业龙头，当前业务处于底部周期，未来有望企稳反转，非沙坦原料药和制剂业务将推动业绩增长。

- 预计2024-2026年公司营业收入和净利润将显著增长，分别达到26.7亿元、1.2亿元和37.5亿元、3.4亿元。

- 首次覆盖给予“推荐”评级，风险包括汇率波动、环保处理不达标等。

天宇股份（300702）的首次覆盖报告指出，公司在沙坦原料药行业处于龙头地位，并正在进行制剂一体化转型，未来成长可期。

当前基本盘业务进入底部价格周期，未来有望企稳反转。

自2021年以来，沙坦原料药行业竞争加剧，导致公司业绩波动，但预计基本盘业务将企稳，增量业务将打开成长空间。

1. 沙坦原料药方面，行业量增有望抵消价减冲击，未来销量将随着高血压患者的增加和治疗率提升而稳步增长。

价格方面，产品价格接近五年内低位，预计未来价格将缓步下探。

公司作为龙头厂商，预计在价格底部企稳时，规模效应和技改降本将有助于利润率企稳。

对2024-2026年沙坦产品收入端的复合年增长率（CAGR）预期为-1.1%。

2. 非沙坦原料药方面，重磅品种专利悬崖即将到来，公司储备产品将进入放量阶段，预计在未来1-3年内，非沙坦业务的CAGR为34.2%。

3. 制剂业务方面，公司通过集采实现业绩增长的条件具备，预计在短中期内将保持良好增长。

预计到2026年制剂业务收入将接近8亿元，2023-2026年收入端CAGR达到96.2%。

投资建议方面，报告认为沙坦原料药行业周期见底，公司基本面企稳，非沙坦原料药和制剂业务将带来利润的高速释放，预测2024-2026年营业收入分别为26.7亿元、31.4亿元和37.5亿元，归母净利润分别为1.2亿元、2.2亿元和3.4亿元，给予“推荐”评级。

风险提示包括汇率波动风险、环保处理不达标停产风险及股权质押风险等。