理想汽车~W：民生证券-理想汽车~W-2015.HK-深度报告：从产品到品牌，理想护城河是什么-250620

投资标的：理想汽车（W-2015.HK） 推荐理由：理想汽车在高端市场具备稳固的品牌护城河，依靠智能化技术和基础设施建设，缓解续航和补能焦虑，提升市场竞争力。

预计2025-2027年收入和利润持续增长，维持高盈利能力，推荐评级。

- 理想汽车在高端市场通过品牌力建立了坚固的护城河，预计未来将持续巩固市场份额并提升销量和利润。

- 公司在纯电产品和基础设施建设方面具备竞争优势，能够缓解用户的里程和补能焦虑。

- 通过创新的智能驾驶技术，理想汽车将在高端市场中强化品牌形象，提升估值空间，维持高盈利能力。

理想汽车在高端市场中的品牌护城河形成的关键因素包括： 1. 品牌力作为第一层护城河：理想汽车在25万元以上市场的份额为自主品牌第一，约为10%。

品牌护城河的核心在于公司已经建立了以品牌为核心的竞争优势，这种优势并非可以通过模仿产品轻易超越。

2. 市场空间与竞争格局：2024年25万元以上市场空间为380.7万辆，同比下降5.9%。

理想汽车在高端市场中稳固的地位有助于避免价格竞争，并在中长期内持续强化其市场地位。

3. 未来市场份额预期：在新能源时代，理想汽车有望在高端市场获得超过25%的份额，预计销量可达100万辆。

4. 第二层护城河——基础建设与纯电产品：理想汽车通过超低风阻系数和高压纯电平台提供行业领先的续航解决方案，并加大超充站建设，截至2025年6月15日已投入使用2,451座超充站。

基础设施的建设将为公司建立长期壁垒。

5. 第三层护城河——智能化技术：理想汽车的MindVLA技术重构了智能驾驶体验，AI赋能的智能座舱和智能驾驶将提升乘客的产品体验。

在高端市场产品同质化严重的背景下，AI能力将成为公司竞争优势，强化品牌形象。

6. 投资建议与财务预期：预计公司2025-2027年收入分别为1,583.0亿元、1,930.2亿元和2,269.8亿元，归母净利润为101.2亿元、145.7亿元和184.1亿元。

维持“推荐”评级，对应2025年PE分别为20/14/11倍。

7. 风险提示：包括车市下行风险、新车型销量和需求不及预期、行业竞争加剧风险及出海进度不及预期等。