洛阳钼业：民生证券-洛阳钼业-603993-动态报告：钴王者归来-250311

投资标的：洛阳钼业（603993） 推荐理由：刚果（金）暂停钴出口将导致全球钴供应减少，钴价有望上涨。

公司在途库存可享受钴价上涨的收益，且未来配额制实施后，钴价中枢抬升将显著提升公司业绩，预计2024-2026年净利润持续增长，维持“推荐”评级。

- 刚果（金）暂停钴原料出口将导致全球钴供应减少约25%，钴价底部明确，市场将面临供应紧张局面。

- 公司在途库存和未来配额制将使其享受钴价上涨的弹性，预计2024年钴单吨净利显著提升。

- 随着项目稳定满产和钴价中枢抬升，公司业绩预期上调，维持“推荐”评级，风险包括项目进度和金属价格波动。

洛阳钼业（603993）近期动态报告指出，刚果（金）决定暂停钴原料出口四个月，以应对全球钴市场的供应过剩。

这一决定可能导致全球钴供应减少约25%，同时钴价底部已明确。

刚果（金）在全球钴矿产量中占比约76%，印尼约10%。

由于前期钴价下行，产业内库存意愿低，预计国内钴原料库存仅有3个月。

市场对公司的投资价值存在两大误解：一是公司有一定的钴在途库存，短期内可以享受钴价上涨的收益；二是市场低估了钴价中枢抬升的空间，刚果（金）作为最大钴生产国，有意推动钴价上涨，未来可能实施配额制以取代出口禁令。

公司2024年钴产量预计为11.4万吨，短期在途库存约为2.85万吨，预计2024年Q3库存为4.2万吨。

在途库存对应的净利润增幅约为8.7亿元。

若配额制实施，公司钴的单吨净利可能从2024年Q3的0.92万元/吨提升至5.13万元/吨。

市场担心配额制导致钴减产影响铜的生产，但公司表示铜钴生产是分开的，且钴减产成本可控。

投资建议上调，预计2024-2026年公司归母净利润分别为133.23亿、151.20亿和170.24亿元，EPS分别为0.62、0.70和0.79元，对应当前股价的PE分别为13X、11X和10X，维持“推荐”评级。

风险提示包括项目进度不及预期、主要金属价格下跌及地缘政治风险。