国金证券-固定收益专题报告：债券投资税收如何影响机构行为？-250614

- 债券投资的税收政策对金融机构的投资行为产生显著影响，尤其是国债和地方债的免税政策使得银行倾向于重仓这些品种。

- 资管产品在税后收益匹配负债成本方面面临挑战，保险资管和理财产品逐渐向超长国债和地方债转移以提升收益。

- 公募基金因免税政策在资本利得方面具备优势，税后收益显著高于银行自营，尤其在市场环境向好时表现突出。

在上述投资报告中，主要的债券标的包括国债、地方债、铁道债以及非金融信用债。

操作建议方面，银行自营部门建议重仓国债及地方债，因其免税政策赋予了超额票息优势。

同时，考虑到资本占用成本，建议中小银行替换信用仓位至政府债。

对于资管产品，建议在资产收益与负债端成本匹配的情况下，切换至超长国债与地方债，以应对税后收益的压力。

公募基金则建议利用税收优惠，积极投资非金融信用债，尤其是在久期策略和资本利得贡献显著的市场环境下。

理由方面，银行自营部门重仓国债及地方债是因为这两类债券的免税政策使得其整体收益更具吸引力。

对于资管产品，税后收益的匹配度显得尤为重要，超长债的配置可以在一定程度上缓解久期缺口。

公募基金因其税收优惠政策，可以在资本利得方面获得更高的收益，这在当前市场环境中尤为重要。

总体来看，税收政策对不同机构的债券投资行为产生了显著影响。