天风证券-利率专题：如果下半年不降息？-250721

- 下半年降息的不确定性增加，需关注政策导向和外部环境变化。

- 货币政策将更加谨慎，强调有效需求扩张和利率传导机制的畅通。

- 若无降息，流动性整体稳定，但债市可能因预期落空而受短期冲击。

在上述投资报告中，关于债券标的、操作建议及理由可以提炼如下： 债券标的：关注短期和中长期债券市场的波动。

操作建议： 1. 如果下半年降息落地，预计降息幅度可能延续上半年的10个基点，可能在三季度末或四季度实施。

2. 如果没有降息，支持性的货币政策立场将保持，流动性方面无需过多担忧，但市场对降息的预期可能导致短期内对短端债券形成一定冲击。

理由： 1. 当前货币政策的灵活性和精准度提升，政策需要应对国内经济结构性修复和外部环境的复杂多变，降息的不确定性增加。

2. 实体经济供强需弱的矛盾持续，货币扩张对物价的提升作用取决于有效需求的扩大。

3. 在货币政策的动态平衡下，政府债供给压力的应对需要观察央行的政策组合。

4. 中长期而言，资金、存单、债市的震荡格局将加剧，市场需关注基本面及货币政策的边际变化，尤其是股债“跷跷板”、关税博弈及机构行为变化带来的债市波动。

风险提示包括政策不确定性、基本面变化超预期及海外地缘政治风险。