思摩尔国际：国金证券-思摩尔国际-6969.HK-费用增多影响短期利润，HNB业务成长性值期待-250408

投资标的：思摩尔国际（6969.HK） 推荐理由：公司在海外合规市场扩容背景下，自有品牌及雾化ODM业务表现良好，尽管短期利润受费用增加影响，但中长期成长逻辑依然稳健，预计未来业绩将持续改善，维持“买入”评级。

- 思摩尔国际2025年一季度税后利润大幅下滑，主要因费用增加，但长期增长前景依然乐观。

- 海外合规化趋势有利于雾化ODM及自有品牌业务，预计将继续保持增长。

- HNB业务的成长逻辑未变，未来关注glohilo产品在核心市场的表现，维持“买入”评级。

思摩尔国际（6969.HK）在2025年第一季度的业绩表现不佳，税前利润和税后利润分别为2.6亿元和1.9亿元，同比下降36.3%和43.4%。

尽管短期利润受到费用增加的影响，特别是自有品牌业务的营销投入、股权激励摊销费用和研发费用的增加，但整体收入预计将延续增长趋势。

在海外市场，合规化趋势向好，预计雾化ODM业务和自有品牌业务将显现增长。

自有品牌APV业务自2024年以来实施系列化战略，产品矩阵不断完善，预计在2025年第一季度将继续保持良好增长。

雾化ODM业务方面，受美国FDA和欧洲对非法雾化产品监管加强的影响，预计收入将继续改善。

对于HNB业务，虽然面临关税影响，但思摩尔在东南亚的工厂和强大的议价能力使其能够应对潜在的关税变化。

HNB业务的主要市场在日韩和欧洲，目前并未涉及美国市场，未来扩张时可能会受到政策变化的影响。

盈利预测方面，预计2025-2027年的每股收益（EPS）分别为0.20元、0.40元和0.56元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为46倍、23倍和17倍，维持“买入”评级。

风险提示包括海外对非法产品监管力度低于预期、新品拓展不畅以及汇率大幅波动。