中国水务：东吴证券-中国水务-0855.HK-FY2025年报点评：核心运营稳健增长，现金流拐点已现-250703

投资标的：中国水务（0855.HK） 推荐理由：核心运营业务稳健增长，资本开支逐步降低，自由现金流拐点已现，派息能力提升。

虽然FY2025业绩受一次性减值影响下滑，但长期盈利能力依然强劲，维持“买入”评级。

- 中国水务FY2025年报显示核心运营稳健增长，尽管受一次性减值影响，归母净利润同比下降29.9%至10.75亿港元。

- 供水和直饮水业务收入下降，环保业务表现强劲，营收同比增长42.2%。

- 资本开支减少，自由现金流拐点已现，FY2025每股派息保持稳定，维持“买入”评级。

事件概述：中国水务（0855.HK）发布2025财年业绩报告，营业总收入为122.00亿港元，同比下降5.1%；归母净利润为10.75亿港元，同比下降29.9%。

业绩下滑主要受到一次性减值影响，核心运营业务则实现稳健增长。

主营业务收入：2025财年主营业务收入为116.56亿港元，同比下降9.4%。

供水和直饮水安装、维护及建设工程服务收入减少是主要原因。

归母净利润10.75亿港元，同比下降29.9%，主要由于经济修复缓慢及应收账款确认的预期信贷亏损。

分部业绩： 1. 城市供水：营收74.98亿港元，同比下降9.4%；分部溢利24.93亿港元，同比持平。

2. 管道直饮水：营收6.57亿港元，同比下降61.9%；分部溢利2.43亿港元，同比下降58.9%。

3. 环保：营收15.23亿港元，同比增长42.2%；分部溢利5.56亿港元，同比增长56.9%。

4. 总承包建设：营收6.64亿港元，同比下降19.7%；分部溢利5.54亿港元，同比下降9.3%。

5. 物业：营收3.61亿港元，分部溢利0.48亿港元，同比增长16.5%。

供水量与价格：2025财年供水量同比增长7.4%，售水量达到15.0亿吨，水价平均为2.35港元/吨。

资本开支与现金流：2024财年资本开支高峰为53.3亿港元，2025财年降至34亿港元，预计2026年目标为20亿港元内。

自由现金流拐点已现，派息总额稳定，2025财年每股派息28港仙，同比持平，派息率为42.5%。

盈利预测与投资评级：核心运营利润稳健增长，预计2026-2027财年归母净利润预测调整为13.72/13.87亿港元，2028财年归母净利润预计为14.15亿港元，对应市盈率为7.2/7.1/6.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目投运、供水调价、直饮水推广等可能不及预期。