特步国际：华西证券-特步国际-1368.HK-Q2主品牌低单位数增长，索康尼超20%-250716

投资标的：特步国际（1368.HK） 推荐理由：主品牌零售流水实现中单位数增长，索康尼增长超过20%。

推进DTC战略提升品牌忠诚度，未来拓宽产品矩阵，持续开设高端门店，盈利预测良好，维持“买入”评级。

风险包括开店不及预期及品牌营销效果。

- 特步国际主品牌在2025年第二季度零售流水同比低单位数增长，折扣保持在健康水平，渠道库存略有增加。

- 索康尼品牌零售销售实现超过20%的同比增长，受益于其专业性能，但增速有所放缓，主要因电商业务调整。

- 投资建议维持“买入”评级，预计未来索康尼将继续拓展产品线和高端门店，整体盈利预测保持不变。

特步国际（1368.HK）在2025年第二季度的运营数据显示，主品牌零售流水同比低单位数增长，折扣维持在七到七五折。

索康尼品牌的零售销售实现超过20%的同比增长。

2025年上半年，主品牌零售流水实现中单位数的同比增长，渠道存货为四到四个半月，而索康尼的零售销售增长超过30%。

分析方面，2025年第二季度主品牌零售流水增速较2025年第一季度有所放缓，折扣保持在健康水平，环比持平但同比略有下降。

渠道库存周转时间较去年略有增加。

索康尼和迈乐品牌在专业跑步和户外赛道上表现良好，但索康尼的增速放缓主要是由于公司对电商业务的调整。

投资建议方面，短期内主品牌DTC战略的推进可能对销售业绩产生负面影响，但有助于提升品牌忠诚度和消费者互动。

未来索康尼将继续拓宽产品线并开设高端门店，预计全年开店30家左右。

出售KP品牌后，公司将更加聚焦于三大品牌。

维持盈利预测，预计2025/2026/2027年营业收入分别为142.86/155.58/172.51亿元，归母净利为13.74/15.11/16.64亿元，对应的每股收益为0.50/0.54/0.60元。

2025年7月15日收盘价为5.32港元，对应的市盈率为10/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示包括开店不及预期、品牌营销不及预期、渠道库存处理不及预期以及系统性风险。