百济神州：国金证券-百济神州-6160.HK-龙头Biopharma高举高打，商业化和研发迎收获期-250805

投资标的：百济神州（6160.HK） 推荐理由：公司在全球市场具备研产销一体化能力，核心产品泽布替尼销售持续攀升，2024年全球销售预计达26亿美元，研发管线丰富，未来业绩有望高速增长，给予“买入”评级。

- 百济神州作为新一代生物制药龙头，正迎来商业化与研发的关键拐点，核心产品泽布替尼预计2024年全球销售额将达到26亿美元。

- 公司2025年财务指引显示总收入将达49-53亿美元，GAAP经营利润将扭亏为盈，研发管线持续推进新产品和技术的验证。

- 基于DCF模型估值，合理市值为493.66亿美元，目标价为251.45港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

百济神州（6160.HK）作为新一代生物制药龙头，正迎来商业化和研发的关键拐点。

公司具备全球化的研产销一体化能力，致力于成为国产创新药的出海龙头。

核心产品泽布替尼预计在2024年全球销售额将达到26亿美元，同比增长105%，在美国慢性淋巴细胞白血病（CLL）市场已处于领导地位。

公司2025年的财务指引显示，总收入预计在49-53亿美元之间，GAAP经营利润有望扭亏为盈。

在研发方面，公司持续推动技术升级，CDK4抑制剂、EGFRCDAC、KRAS系列产品等新产品将陆续推出，研发管线即将迎来催化。

泽布替尼在头对头临床试验中击败伊布替尼，展现出同类产品中的优越效果，并已成为治疗指南的首位推荐。

预计由于CLL用药周期较长，新患者的持续积累将推动泽布替尼销售在未来数年内持续增长。

在血液瘤领域，索托克拉展现出同类最优潜力，有望引领治疗的迭代；BTKCDAC的布局也在进行中，头对头与妥布替尼的III期临床试验显示出信心。

公司在实体瘤领域的管线储备充足，CDK4抑制剂的数据已展现出初步的临床潜力，未来将推出差异化竞争的产品线，提供第二增长曲线。

盈利预测方面，预计公司2025/2026/2027年的销售收入为51.19/63.69/76.20亿美元，同比增长34%/24%/20%；归母净利润预计为0.99/5.33/10.31亿美元，分别实现扭亏为盈和大幅增长。

基于DCF模型估值，合理市值为493.66亿美元，目标价为251.45港元/股。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括商业化进展不及预期、市场竞争加剧、临床试验进展不及预期以及产品上市审评进展不及预期的风险。