民生证券-2025年宏观展望：布局之招与破局之道-241127

- 2025年美国政策变化将加速，特别是在关税政策上，预计将提升对华商品的平均关税至约40%。

- 中国面临外部不确定性，需有效拉动内需并促进外贸多元化，政策应提前布局以应对可能的贸易摩擦。

- 预计2025年中国GDP增速为4.6%，财政政策将以扩内需为重点，政府赤字率可能提升至4%。

2025年宏观经济展望主要集中在两大看点：特朗普政府的经贸政策和中国应对外部不确定性的策略。

首先，特朗普的政策变化可能会对外部环境产生重大影响。

预计新一届人事任命将加速，政策会更快推出，可能采取“组合拳”方式。

关税政策方面，美国可能从2025年第一季度开始分阶段加征关税，预计对华商品平均关税将从19%提升至约40%。

优先加征战略性商品的关税，而非战略性消费品则可能逐步推进。

此外，美联储暂停降息的风险上升，可能影响中国的应对政策布局。

其次，中国经济面临的核心问题是如何有效拉动内需和促进外贸多元化。

借鉴以往贸易摩擦的经验，需稳定内需以避免市场预期转弱，出口商需寻找新的应对策略，汇率贬值需谨慎应对，避免被动贬值带来的负面预期。

对于政策应对，建议在关税冲击到来前提前布局，关注政策脉冲、出口惯性和地产下行三个方面。

预计2025年实际GDP增速在4.6%左右，财政政策将成为扩内需的“先手棋”，赤字率提高至4%是可行的。

同时，政府债务规模有望从11万亿元增加至15万亿元。

货币政策方面，预计降准将成为常态化对冲工具，汇率调整将是关键。

风险提示包括美国经济和政策超预期、对华征收关税力度超预期以及地缘风险等。

整体来看，政策应对需注重“先手棋”的布局，以增强应对外部冲击的能力。