民生证券-“美国不是例外”系列报告：美国滞胀或是基准，黄金是“版本答案”-250316

- 美国经济面临滞胀风险，市场对特朗普政策的预期导致了过度交易，美元、美股和美债收益率出现回落。

- 未来一段时间内，通胀将持续存在，消费和投资放缓，可能导致经济衰退风险上升。

- 黄金在滞胀环境中表现稳健，成为资产配置的优选，尤其是在美股波动加大的背景下。

该投资报告分析了美国经济的滞胀风险及其对黄金的影响。

主要内容如下： 1. **宏观经济背景**：特朗普当选以来，美债、美元和美股经历了剧烈波动。

市场对特朗普政策的预期导致了经济“过热”和“通胀”的趋势，10年美债利率一度超过4.8%，美元指数突破110。

2. **滞胀预期**：尽管市场对通胀的预期依然存在，但对经济滞胀的担忧加剧。

特朗普在国会演讲中提到可能接受短期经济不适以实现结构性转型，市场开始预期可能通过衰退来解决高通胀和高利率问题。

3. **经济指标下滑**：亚特兰大联储的GDPNow模型显示，2025年第二季度的实际GDP增速预测从+2.9%下调至-2.4%。

消费支出下降、企业投资不确定性加大以及住宅投资低迷等因素表明经济放缓难以避免。

4. **通胀持续性**：高通胀将持续，尤其在贸易摩擦和供应链重塑的背景下。

服务价格和商品价格的反弹将进一步推高通胀，预计2024年服务业环比增速不会低于0.3%。

5. **流动性风险**：报告指出，二季度美国可能面临流动性环境脆弱和偿债高峰，企业再融资压力上升，信用风险增加，导致经济衰退风险加大。

6. **黄金作为投资选择**：在滞胀环境中，黄金被视为优质资产。

历史上，黄金在滞胀时期表现稳健，尤其在滞胀的第一年。

随着美股波动加大，黄金的投资需求回升，全球最大的黄金ETF持有量显著增加。

7. **风险提示**：需关注特朗普政策和美国经济基本面的变化可能超出预期，影响市场走向。

综上所述，该报告强调了滞胀的风险以及黄金在当前经济环境中的重要性，建议将黄金视为投资组合中的“底仓”。