山西汾酒：德邦证券-山西汾酒-600809-2023年报及2024一季报点评：23年平稳收官，Q1结构亮眼-240428

投资标的：山西汾酒（600809） 推荐理由：公司营销改革深化，市场基础夯实，渠道拓展加速，青花系列销售占比增加，全国化、高端化推进。

2023年10月推广“汾享礼遇”，有望进一步发挥势能。

预计2024-2026年营收和净利润有望持续增长，当前股价对应PE合理，维持“增持”评级。

1. 山西汾酒2023年业绩符合预期，2024一季度收入稳步增长，产品结构优化。

2. 公司通过深化营销改革、加速渠道拓展，持续提升盈利能力和市场份额。

3. 预计未来三年营收和净利润将持续增长，当前股价对应PE合理，建议维持“增持”评级。

1. 2023年公司营业收入/业绩达319.28/104.38亿元，同比增长21.80%/28.93% 2. 2024年Q1公司营业收入/业绩达153.38/62.62亿元，同比增长20.94%/29.95% 3. 2023年公司中高价酒类/其他酒类营收分别为232.03/85.40亿元，同比增长22.56%/20.15% 4. 2024年Q1公司中高价酒类/其他酒类营收分别为118.60/34.36亿元，同比增长24.90%/9.88% 5. 2023年公司省内/省外营收分别为120.84/196.59亿元，同比增长20.41%/22.84% 6. 2024年Q1公司省内/省外营收分别为55.97/97.00亿元，同比增长11.44%/27.61% 7. 2023年公司毛利率/净利率分别为75.31%/32.76%，同比-0.05pct/+1.64pcts 8. 2024年Q1公司毛利率/净利率分别为77.46%/40.86%，同比+1.90pcts/+2.75pcts 9. 2023年公司销售/管理费用率分别-2.91pcts/-0.87pct 10. 2024年Q1公司销售/管理费用率分别-0.48pct/-0.09pct 11. 预计2024-2026年公司营收和净利润的预测值 12. 维持“增持”评级 13. 风险提示：消费税落地，结构升级不及预期，经济恢复不及预期