布鲁可：中邮证券-布鲁可-0325.HK-深度报告：IP积木潮，创意趣无限-250628

投资标的：布鲁可（0325.HK） 推荐理由：公司是拼搭角色类玩具的领导者，具备强大的IP储备和高效的商业模式，未来将通过“三全”战略提升市场份额，预计25-27年收入和利润将显著增长，维持“买入”评级。

- 布鲁可是一家高速成长的拼搭角色类玩具领导者，2024年预计营收22.4亿元，净利润5.85亿元。

- 全球拼搭角色类玩具市场增长迅速，布鲁可在中国市场占有率达30.3%，具备显著竞争优势。

- 公司实施“三全”战略，未来将通过全人群、全价位和全球化布局推动持续增长，预计2025-2027年收入增速分别为88.38%、51.02%和32.40%。

公司概况：布鲁可成立于2014年，是拼搭角色类玩具的领导者。

2016年开始研发积木玩具，2017年推出自有IP“百变布鲁可”。

截至2024年，公司营收为22.4亿元，净利润为5.85亿元。

创始人朱伟松先生拥有公司54.95%股份，核心团队具有多年玩具及游戏行业经验，股权高度集中。

行业分析：拼搭角色玩具市场高速增长。

2023年全球玩具市场规模为7731亿元，预计2023-2028年CAGR为5.1%。

拼搭类、角色类玩具的CAGR分别为15%、9.3%、20.5%。

中国玩具市场规模为1049亿元，预计2023-2028年CAGR为9.5%。

拼搭角色类玩具增速显著。

2023年，全球拼搭角色类玩具市场主要由日本万代和乐高主导，中国布鲁可市占率达到30.3%。

竞争力：布鲁可作为IP商业化的典型公司，具有设计研发、渠道销售、会员互动和IP储备等优势。

公司重视研发，构建专利布局，上新周期短，且通过多渠道覆盖下沉市场，打造粉丝生态圈。

成长看点：公司制定了“三全”战略，即全人群、全价位、全球化，未来将按此战略稳定发展。

计划成立女性向工作室，满足女性消费者需求，扩大成人客群覆盖，调整价格结构，争取各价位产品的市场份额，并积极拓展海外市场。

盈利预测及投资建议：预计公司在2025年至2027年收入增速分别为88.38%、51.02%、32.40%。

预计2025年-2027年利润分别为10.76亿元、17.51亿元、24.80亿元，维持“买入”评级。

风险提示：包括IP到期未能续约、竞争加剧、解禁带来的股价不确定性以及国际形势变化等风险。