特步国际：东吴证券-特步国际-1368.HK-25Q2流水点评：主品牌表现稳健，索康尼推进品牌升级-250717

投资标的：特步国际（1368.HK） 推荐理由：主品牌表现稳健，2025Q2零售流水同比增长，索康尼品牌升级推进，电商战略调整及高线城市开店计划，预计盈利能力持续提升，维持30-40%的增速指引，整体营收影响有限，维持“买入”评级。

- 特步主品牌2025年Q2全渠道零售流水同比增长低单位数，索康尼增长超过20%。

- 公司计划在下半年推出新产品并加快高线城市的门店布局，预计全年保持30-40%的增速。

- 维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润持续增长，但需关注国内消费疲软及竞争加剧的风险。

特步国际（1368.HK）2025年第二季度和上半年的经营数据如下： 1. 2025年第二季度： - 特步主品牌全渠道零售流水同比增长低单位数，零售折扣在7-7.5折之间。

- 索康尼全渠道零售流水同比增长超过20%。

2. 2025年上半年： - 特步主品牌零售流水同比增长中单位数，渠道库存周转天数为4-4.5个月。

- 索康尼全渠道零售流水同比增长超过30%。

3. 主品牌折扣同比小幅加深，库存略有增加。

第二季度电商大促期间行业竞争加剧，行业平均折扣有所加深。

4. 特步主品牌电商流水表现优于线下，儿童产品优于成人产品，鞋类优于服装，跑步和户外产品优于其他品类。

5. 下半年计划推出160系列第七代产品，第四季度开始回收100-200家门店转为直接面向消费者（DTC），预计2026年进一步回收300-400家，目前DTC规模占整体门店数量不足10%。

6. 索康尼调整电商战略，预计下半年将在高线城市加快开店。

7. 公司推进索康尼品牌升级，减少低价产品推出，收紧电商折扣，以实现线上线下产品同步。

8. 线下流水保持高速增长，下半年将加快在高线城市的新型商店布局，全年计划开设30家重点千万级店铺。

9. 专注于跑步品类，7月推出新品胜利23，并计划推出更多新品。

10. 维持全年30-40%的增速指引不变，盈利能力有望提升。

盈利预测与投资评级： - 预计2025-2027年归母净利润为13.7亿、15.7亿和17.7亿元，对应市盈率为10倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。

风险提示： - 国内消费持续疲软，竞争加剧。