濮耐股份：光大证券-濮耐股份-002225-与格林美签署战略协议之补充协议公告点评：活性氧化镁需求确定性提升，国内耐材受益钢铁行业“反内卷”-250727

投资标的：濮耐股份（002225） 推荐理由：与格林美签署补充协议，活性氧化镁需求确定性提升，预计未来三年供应量显著增加，能降低冶炼成本10%-15%。

在钢铁行业“反内卷”背景下，公司耐材主业有望逐步修复，维持“增持”评级。

- 濮耐股份与格林美签署补充协议，预计2028年前将向其供应50万吨活性氧化镁，提升产品需求确定性。

- 活性氧化镁可降低格林美的冶炼成本10%-15%，增强其印尼镍资源项目的盈利能力和竞争力。

- 随着钢铁行业“反内卷”，濮耐的耐材主业有望逐步修复，维持“增持”评级，预计未来三年归母净利持续增长。

濮耐股份与格林美签署了战略合作框架协议之补充协议，预计到2028年12月31日，格林美将向濮耐采购50万吨红土镍矿冶炼用低成本核心沉淀剂产品。

活性氧化镁的供应节奏为：2025年5万吨，2026年15万吨，2027年15万吨，2028年15万吨。

活性氧化镁能够降低湿法提镍冶炼成本10%-15%，从而提升格林美印尼镍资源项目的盈利能力和全球竞争力。

同时，濮耐的耐材主业受益于钢铁行业的“反内卷”趋势，预计随着钢铁客户盈利改善，耐材业务有望逐步修复。

盈利预测显示，2025-2027年归母净利分别为3.05亿元、5.47亿元和7.59亿元，维持“增持”评级。

风险提示包括活性氧化镁发货不及预期、原材料价格波动、钢铁产量超预期下滑和汇率风险。