周黑鸭：东吴证券-周黑鸭-1458.HK-鼎新革故，重整向前-250625

投资标的：周黑鸭（1458.HK） 推荐理由：公司在创始人周总重回管理后，通过优化单店模型、重审会员体系和重构流通渠道，提升经营质量和店效，预计2025年归母净利润大幅增长，具备良好的投资性价比，首次覆盖给予“买入”评级。

- 周黑鸭在创始人周富裕重回管理后，通过优化单店模型、重审会员体系和拓展流通渠道，经营质量和店效显著提升，预计将迎来新一轮增长周期。

- 公司积极探索海外市场及多元化产品线，预计2025年将实现高双位数增长。

- 盈利预测显示2025-2027年归母净利润将持续增长，给予“买入”评级，但需关注市场竞争和食品安全等风险。

周黑鸭（1458.HK）是一家成立于2006年的卤制品公司，创始人周富裕于20世纪末在武汉自主创业，经过三十年的发展，已成为国内休闲熟卤制品的龙头之一，主要产品包括卤鸭和鸭副。

截至2024年，公司零售门店总数达到3031家。

2013年至2024年，公司营收和归母净利润的年均增长率分别为6.57%和-8.49%。

2024年，创始人周富裕重回管理岗位，实施了一系列优化措施，包括优化单店模型、重审会员体系、加强流通渠道、推动全球化等，初步显现成效。

在关店提效和同店改善方面，周黑鸭通过优化产品和门店运营，提升了单店经营质量。

产品方面，强化经典款，推出新品；门店战略由规模扩张转向提质，门店数量在2022至2024年同比变化为+23%、+11%、-21%，而同期单店营收同比变化为-34%、+5%、+12%，显示出店效拐点可能已至。

公司还实施了“四季战歌”战略以提升员工积极性，并重新搭建了会员体系。

在渠道重构方面，周黑鸭将流通渠道的发展提升到战略级别，成立专门部门并招募经验丰富的负责人，现已成功进入胖东来、永辉等商超渠道，并计划在2025年实现高双位数增长。

国际市场方面，公司积极探索海外市场，已进入马来西亚MIX超市，并计划在2025年进一步进入东南亚和港澳地区，未来还计划进军欧美、澳新、日韩等国家。

此外，公司与四川申唐产业合作推出复合调味品，并与泰国IMCOCO集团联合推出椰子水品牌。

盈利预测方面，预计2025至2027年归母净利润分别为1.52亿、1.88亿和2.19亿元，同比增速为54.44%、24.02%和16.52%。

对应的2025至2026年市盈率分别为31.23倍和25.18倍，具备性价比，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括市场竞争、原材料成本上涨、产品销售不达预期及食品安全问题。